西部证券-传媒行业周报：看好芒果超媒会员业务增长，好未来Q1复苏强劲-200505

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　　核心结论
　　芒果超媒（300413.SH）19年净利增长符合预期，看好20年会员收入表现。2019年芒果超媒实现收入125.01亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润11.56亿元，同比增长33.6%，符合预期。公司2020年一季度实现营业收入27.27亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长14.8%。公司广告收入33.5亿元，同比提升39%；会员收入16.9亿元，同比提升102%；运营商业务收入12.75亿元，同比增长33.3%。19年公司广告品牌投放数489个，同比增长50.9%；平均单个自制综艺广告数量为3.2个（18年2.9个）。截至19年末，芒果TV付费会员数达1837万，同比增长71%；19年芒果TV平均月活跃用户数和用户粘性均有较大提升。我们预计20Q2广告营收将环比Q1提升，S级综艺招商将仍然保持较强实力，但2020年公司广告收入受疫情不利影响，同比增幅将放缓。会员收入增幅将受平台内容播放热度和用户粘性的拉动而有较大提升，未来2-3年仍保持较高增速。内容制作业务随着疫情减弱，将逐步复工，综艺内容有望保持头部地位，自制剧集数量则有望同比增加。继续推荐芒果超媒。
　　好未来（ TAL.US ） 4月28日发布FY2020及20Q4业绩报告。20Q4（2019.12-2020.02）实现营业收入8.58亿美元，同比增长18%，20Q4实现归母净利润-9007.4万美元，同比下滑190.4%；FY2020实现归母净利润-1.1亿美元，同比下降130.0%。收入增速放缓主要受疫情影响。分业务来看，20Q4培优和网校收入增速均放缓，其中培优小班收入同比增长仅6%，学而思网校收入同比增长68%。收入增速放缓主要由于疫情期间公司加大了课程的折扣力度，20Q4的ASP出现比较明显的下滑，培优和网校的ASP分别下滑23%、17%（美元口径），从春季班的价格表现来看，折扣的力度有所减小，预计21Q1ASP会出现环比改善。公司预计FY2021Q1（2020.03-05）营业收入为8.75到8.96亿美元，同比增长30-33%，公司通过产品升级增强了互动效果，价格折扣力度上小于20Q4的水平，且学校无法复课的情况下课外辅导需求较强，因此Q1复苏较为强劲。继续推荐好未来。
　　一周行业表现：
　　上证综指上涨1.84%，深证综指上涨1.52%，传媒（申万）收于668.47点，上涨2.03%，跑赢上证综指0.19个百分点。从行业内部来看，影视指数上涨5.48%，动漫指数下滑3.67%，游戏指数上涨0.38%，出版指数上涨0.79%，广播电视指数下滑0.00%，广告营销指数上涨2.29%。
　　风险提示：疫情长期影响宏观经济，会员收入不达预期，课外辅导政策改变。