西部证券-食品饮料行业系列专题之二，疫情对食品板块影响跟踪：市场逐步复苏回归常态，聚焦企业核心竞争力-200505

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　　核心结论
　　乳制品：终端景气度恢复尚待时日，双寡头额外费用支持月末缩减。理性看待动销恢复速度，据经销商反馈，4月初终端门店销售约恢复至正常水平的80%左右，其中KA表现较好。乐观看待短期费用率波动，我们仍维持全年行业竞争趋缓判断。长期看好伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319.HK)。短期关注公司对疫情整体影响评估完毕之后对于销售政策的可能调整。同时，本轮疫情验证低温牛奶刚性需求，建议关注光明乳业(600597.SH）。
　　调味品：餐饮复苏缓慢，零售向好分担部分压力。4月中上旬，餐饮复工率约80-90%，但客流量远未达到正常景气度，整体营业额约只恢复到正常水平的一半左右。调味品较好的渠道承载能力缓冲餐饮端短期冲击，零售端向好亦分担部分压力。综合考虑营收进度、渠道库存和复工之后的餐饮终端对于成本控制的诉求等因素，预计二季度调味品企业费用投入增加。看好中炬高新(600872.SH)、恒顺醋业(600305.SH)。
　　食品综合：产品刚需属性+线上+线下零售渠道布局三大要素促使部分品牌疫情期表现突出。疫情期间，线上食品零售额与线下零售渠道销售额均呈现同比增长。分品牌看，因刚需属性，包装类食品龙头（双汇/桃李/安井/榨菜）均受到了终端需求提振红利，表现较好；线上汤臣倍健（销售额3.8亿元，同比增长+32.8%）、休闲零食类（三只松鼠/百草味/良品铺子销售额分别实现25.3/16.6/8.9/3.9/2.8亿元、同比增长+22%/+17%/+37%）也因终端需求拉动展现了较高的增长动能。相对而言，以线下门店为主的品牌如绝味、良品在疫情期间线下门店拓展与运营受到较大影响，一季度业绩短暂承压，以及偏可选消费的啤酒类，主要品牌一季度销量有约25-30%的同比下滑，也呈现了疲软态势。
　　二季度线下门店与餐饮业态逐步复苏，有望使行业进入常态化发展，聚焦各公司核心竞争力。进入4月以来线下门店业态与餐业均显著回暖，食品公司逐步进入常态化经营。结合各家公司的具体情况，我们认为双汇发展（000895.SZ）、安井食品（603345.SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）、汤臣倍健（300146.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）是具备较好成长性的标的，全年看或有望保持较高增长。同时，考虑到啤酒行业已处于阶段低点，也建议积极关注行业改善带来的左侧投资机会。
　　风险提示：终端恢复不及预期，食品安全问题，原材料价格非理性上涨。