西部证券-二季度新能源汽车行业投资策略：拐点已到，配置龙头-200505

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　　新能源汽车消费坍塌，恢复进度不及燃油车。受海内外疫情影响，年初以来汽车消费出现大幅下滑，新能源汽车（EV+PHEV）一季度累计上险量10万台，同比下滑53%，而同期广义乘用车下滑39%，剔除新能源汽车后同比下滑38%。新能源内部结构上，EV下滑幅度高于PHEV。
　　营运销量大幅萎缩是主要原因。2019年上半年，网约车销量大幅增长。今年同期受疫情的冲击，网约车1季度运营效率大幅下滑，由于很多网约车都是“负债运营、以营补债”，导致运营商债务恶化、盈利能力下降，进而影响今年的网约车购置计划。
　　政策发力补缺口。通过上面的分析，我们发现，运营和单位购置是支撑2019年新能源汽车增长的主要因素，而这部分需求受经济和疫情的冲击更为严重。如果政策不在需求端发力，那么今年行业的压力将会非常大。可喜的是，我们看到了政策正进行积极的调整，包括中央层面的新能源补贴、购置税优惠延续，也看到地方政府如深圳、上海、广州等，相继出台了鼓励新能源汽车消费的政策，北京作为首都和电动车重点示范城市，政策力度值得期待。
　　一线城市能够有效拉动新能源销量。考虑到政策的时效性，一般都截止到今年底，带来的影响是需求的提前释放，比如深圳放开非户籍人口购车限制，对于不满足要求的人群，最佳策略就是今年购车，而且还能享受1-2万的购车补贴。这种区域性的政策，对乘用车总量影响甚微，但对新能源汽车，却会带来比较大的弹性。根据2019年的上牌分布，限购限行城市约占新能源汽车当年销量的60%，而仅占乘用车整体的20%。
　　国内需求企稳回升，中欧共振值得期待。根据我们的测算，随着一线城市政策的落地，个人消费增速有望在5月率先转正，而下半年公务车市场电动化置换、经济回暖带来运营车型的购置修复，将进一步助力电动车需求的回升。预计2020全年新能源乘用车消费量达到90.4万辆，相比2019年86.1万辆的水平，同比增长5%（仅模式测算销量趋势，真实销量还取决于政策力度）。
　　关注板块性机会，瓶颈型公司。基于对国内和欧洲需求的判断，4-5月很有可能是全年电动车销量和增速的最底部，板块的配置窗口已经出现。个股选择上，电池龙头仍是最优质的长期标的。同时，前期股价深度调整，但自身竞争力明显、管理层能力突出的公司，股价空间可能更有吸引力。看好宁德时代（300750.SZ）、璞泰来（603659.SH）、先导智能（300450.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）。
　　风险提示：新能源销售不及预期，政府政策力度不足