东方证券-因子选股系列之七十九：基于大单的alpha因子构建-211027

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研究结论大单背后对应着资金实力更雄厚的投资者，这部分投资者相对来说更具有信息优势，跟踪大单的交易行为可能获取一定的超额收益。

A股逐笔委托明细数据有每个订单大小的标识，但历史上仅深交所股票有覆盖，为了增加因子历史覆盖率，本文基于逐笔成交的委托单号合成订单成交金额大小，并基于此划分大小单。

考虑到计算便利性、不同个股的差异性，我们取股票当天订单成交金额最大的5%的订单作为大单，平均金额阈值为12.3万元，累计金额占比46.3%，近年来由于算法拆单等原因，订单5%金额阈值有所下降，但累计占比几乎维持不变，说明大单拆单后大概率依然属于大单。

为了跟踪大单的买入方向，我们用大单买入占比度量了股票每日大单中买入方向的金额占比，考虑到更多的信息交易发生在早盘，我们也度量了上午10：00前的早盘大单买入占比。

无论是大单买入占比还是早盘大单买入占比，大单买入占比高的股票普遍优于卖出占比高的股票，从因子RankIC和多空来看，早盘大单买入占比选股表现在各个样本空间均优于大单买入占比。

大盘买入占比和早盘大单买入占比，在大市值股票池中的选股效果显著优于小市值股票池，早盘大单买入占比在沪深300中月度RankIC均值高达7.33%，多空年化收益为25.4%，而在中证全指中的RankIC仅3.27%，多空年化收益12.0%，从时间序列上看，因子近两年也没有衰减的迹象。

微观上讲股票每一次价格变动都源于主动订单的推动，本文汇总所有主动大单导致的涨跌幅变化得到大单涨跌幅，因子检验结果显示过去一段时间大单涨跌幅高的股票未来平均收益率更高。

大单涨跌幅和早盘大单涨跌幅因子在各个样本空间RankIC几乎一致，基于早盘计算的大单涨跌幅相对更优，在沪深300中的月度RankIC均值7.37%，多空年化收益20.4%。

本文提出的4个因子对大单的划分标准并不敏感，在较长平滑周期下，因子的换手率大幅降低，但因子的选股效果回落幅度有限，比如年度平滑的早盘大单买入占比因子在沪深300中的月均RankIC均值依然高达7.17%，多空年化收益15.36%，但top组合月单边换手仅20%。

大单买入占比、早盘大单买入占比在因子取值上和多数大类因子几乎没有任何相关性，和反转有较强的负相关，因子表现和反转完全互补，呈现一定的动量特征。

大单涨跌幅和早盘大单涨跌幅偏好选择低波和流动性差的股票，对于该类型的股票，大单的冲击更容易反应在涨跌幅上。

风险提示量化模型失效风险市场极端环境的冲击。