华泰证券-蒙娜丽莎-002918-拟定增引入战投，深化B端业务合作-200506

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　　拟定增5.6亿引入战投，实际控制人参与彰显长期发展信心
　　公司公告非公开发行预案，拟向碧桂园创投和四位共同实际控制人增发不超过3039万股，发行价格18.43元/股，募集资金5.6亿元用于补流。我们认为此次增发引入的碧桂园创投既是战略投资者，又是公司业务合作伙伴，有利于公司产品研发和加快广西藤县基地建设。B端有望实现快速放量，规模效应及产品结构升级维持公司较高盈利能力，我们维持对公司20-22年EPS 1.41/1.78/2.15元的预测，维持“买入”评级。
　　引入碧桂园创投作为战略投资者，深化双方多层次合作
　　公司此次增发拟对深圳碧桂园创投增发2713万股，占公司此次增发后总股本的6.22%。碧桂园创投成立于2019年6月，主要从事对外股权投资业务，为碧桂园控股集团系公司。公司与碧桂园合作多年，2018/2019年来自碧桂园的收入为4.3/3.7亿，占公司当年收入的13%、10%，分别为公司当年第一大、第二大客户。碧桂园创投与公司签署了《战略合作暨股份认购协议》，拟委派1名董事参与公司治理，并计划长期持有公司股权，这是碧桂园创投继近期入股帝欧家居后，投资的第二家瓷砖上市公司。
　　藤县基地建设有望加快，B端放量可期
　　本次战略合作有效期为2年，战略合作领域主要包括：（1）公司治理；（2）产品设计与研发；（3）产品销售；（4）设立建材家居产业投资基金。公司2019年B端地产战略工程实现收入15亿元，YoY+28%；C端经销商渠道收入23亿元，YoY+13%，双轮驱动效应持续体现。公司19年B端收入占比41%，同比提升3pct，2020年疫情影响消费且藤县基地投产背景下，我们预计B端占比或将快速提升。公司目前主要资本支出在于藤县基地建设，而此次增发全部用于补流，成功发行后将显著缓解公司资金压力。
　　实际控制人参与发行，彰显中长期发展信心
　　公司此次增发对象除碧桂园创投外，将同时对萧华、霍荣铨、邓⑻摹⒄牌炜档人奈皇导士刂迫朔直鹪龇156万股、72万股、49万股、49万股，四位合计持股比例将由增发前的65.75%股权降至61.92%。目前四位实际控制人分别任公司董事长、副董事长、董事兼副总裁、董事兼董秘，此次参与增发彰显对公司中长期发展充满信心。
　　百年瓷企扬帆起航，维持“买入”评级
　　公司始终坚持“大瓷砖、大建材、大家居”发展战略，以“打造百年蒙娜丽莎”为目标，做大做强陶瓷建材主业。我们认为此次增发引入战投投资者，有助于改善公司财务状况、扩大经营规模、提升市场占有率。我们维持公司20-22年5.7/7.2/8.7亿元归母净利预测，当前可比公司对应20年Wind一致预期平均14xPE，但考虑公司新产能投放有望带动收入快速扩张，且持续维持高毛利率/净利率，维持认可给予公司20年18-20xPE，维持目标价25.38-28.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：藤县投产不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降，煤改气。