华泰期货-燃料油周报：低硫油配额发布，FU仓储费上调-200505

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　　投资逻辑
　　上周，原油市场仍整体承压，不过随着OPEC+在本月执行减产，叠加各国或放松封锁措施，过剩矛盾有望得到一定程度缓解，并带动燃料油价格反弹。不过就上周的情况来看，燃料油单边价格则维持低位运行。截至周四（周五劳动节假期）上期所燃料油期货结算价录得1513元/吨，环比前一周下跌2.88%；外盘方面，截至上周四新加坡高硫燃料油掉期M1价格来到129.75美元/吨，环比前一周上涨9%。就燃料油自身价差结构而言，高硫燃料油裂差基本没有变动，截至周四新加坡380cst HSFOM1对Brent裂解价差来到-5.62美元/桶，环比一周前上涨0.04美元/桶；与此同时，高硫燃料油月差维持深度Contango结构，截至上周四新加坡380cst HSFOM1/M2月差来到-12.25美元/吨，环比前一周下跌1.25美元/吨，另一方面380现货贴水滑落至至-13.1美元/吨；低硫油方面，截至上周五新加坡Marine 0.5%对Brent裂差为7.2美元/桶，与一周前大致持平。最后，高低硫价差有所走宽但幅度并不明显，纵向对比依旧处在低位水平。截至上周四新加坡Marine0.5%/380cst HSFO现货价差为80.76美元/吨，环比前一周上涨7.77美元/吨。
　　对于包括燃料油在内的整个石油市场而言，当前需要首要关注的问题是消费何时、以怎样的节奏恢复。从本月开始，疫情国家或陆续放松管制措施，带动整个经济以及贸易需求的恢复，从而刺激船用燃料油（尤其是低硫燃料油）消费的回升，但从数据来看疫情仍未得到有效控制，因此需求的回暖仍有待观察。与此同时，低硫油的供应能力在继续增加，尤其是上周我国公布首批低硫燃料油退税配额后，国内产能有望进一步释放。具体来看，首批配额的安排为：中石化429万吨，中石油295万吨，中海油90万吨，中化90万吨，浙石化100万吨。总计约1000万吨的配额虽然低于此前的预期，但一方面新冠疫情造成船用油需求的下滑，另一方面未来视实际情况也有可能发放第二批配额（目前的市场传闻显示第二批配额可能有500万吨）。事实上，在配额公布前的一季度，我国低硫船燃的生产已经初具规模，参考隆重资讯的统计约达到90-100万吨，占到保税油需求的36%。就当前发放的1000万吨配额而言，从产能上看基本没有问题，未来的生产节奏仍需看经济性的情况，如果低硫燃料油需求和价格能顺利回升，预计我国低硫油产量规模将进一步扩大。最后，配额的发放也意味着我国燃料油出口退税政策基本成型，国内炼厂与保税区的通道有序建成，这将使得保税区对国外资源依赖度降低，成本与竞争力大幅提高。实际上，从4月中旬开始，受益于国内优质炼厂资源的（短距离）供应，我国主要港口（舟山、上海、香港）的低硫重质船燃价格已低于新加坡，在市场份额上的竞争取得有力位置。此外，我国产量规模的扩大也对亚太低硫油的整体价格造成一定压制。最后回到高硫油上，随着气温升高，中东地区的电厂需求有望逐步启动，对高硫燃料油市场形成一定支撑。