方正证券-农林牧渔行业周报：如何看待当前养殖产业链的价格走势和动保企业一季报超预期表现？-200505

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　　本周核心观点：
　　生猪：生猪价格继续调整，商品猪出栏均重继续上升
　　1）生猪价格下跌空间有限。近期生猪价格持续走弱，我们认为主要原因之一：大体重猪仍在陆续出栏，上周全国出栏均重持续走高已经连续六周突破130公斤，一方面是前期新冠的发生，被动压栏的肥猪陆续出栏，另一方面3月底的二次育肥的大体重猪也在出栏，当前天气逐渐转热，肥猪的消费明显减弱，而由于体重的增加造成阶段性供给增加；原因之二：消费端由于疫情和季节性的原因仍然偏弱。目前，多地学校开始陆续地组织开学，餐饮端随着疫情的缓解也在逐步恢复正常，我们预计随着大体重猪的逐步消化和消费端的回暖，生猪价格后续下跌空间有限，仍将维持较高的水平。
　　2）投资建议：一方面，从基本面的角度，我们认为非洲猪瘟将带来产业格局的重塑；另一方面，从板块配置的角度来看，生猪板块是当前业绩确定性较强的板块之一，同时在高通胀的背景下，生猪板块具有防御属性。当前时点，我们仍然坚定看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、新希望、天康生物，推荐正邦科技、温氏股份等。
　　家禽：持续关注需求恢复情况
　　1）价格及行业分析：本周白鸡全产业链价格均出现回落，尤以中下游价格回落幅度较大。当前鸡肉需求恢复较为缓慢，难以有效拉动价格上涨。但从另一方面，渠道库存压力较4月有所缓解，一旦需求好转，走货会更加顺畅，产业链价格亦能形成正向传导。与价格普遍回落不同的是，产业链盈利似乎得到一定改善，尤其是在养殖和外购毛鸡屠宰环节，养殖户盈利转正，屠宰厂连续两周转正，有望拉动毛鸡收购意愿。当下依然需要观察疫情对经济的冲击，以及经济重启以后的需求恢复力度。
　　2）投资建议：长期来看，行业供需格局决定了鸡价中枢上移。禽板块确定性强，我们持续看好其配置价格，建议关注圣农发展、益生股份、仙坛股份、民和股份、立华股份、禾丰牧业。
　　动保：仍然坚定看好禽苗板块和行业龙头的配置价值
　　1）动保行业上市公司一季报综述：随着中牧股份一季报的披露，几家主要的动保企业均公布了2020年第一季度经营数据。我们选取生物股份、瑞普生物、普莱柯、中牧股份四家公司，对其一季报的情况进行复盘，上述四家企业取得业绩超预期的原因主要有三：①禽用产品线延续高增长势头，尤其瑞普生物和普莱柯两家禽用疫苗占比较大的企业均有同比高增长；②猪用疫苗业务不断恢复，动保龙头企业随规模养殖场占比的快速提升实现业绩复苏，其中代表性企业如生物股份，在养殖行业持续去化的背景下也接近恢复至去年同期水平；③一季度通常为春季集中招采期，相关公司或受益招采进程和口蹄疫疫苗招采价格的提升，这其中的代表性企业如中牧股份，此外中牧股份的饲料和化药业务也有不错表现，支撑其业绩超预期增长。总之，一季度几家企业的经营情况基本表明行业复苏拐点已至，未来随着生猪养殖行业不断恢复，动保企业的业绩有望持续改善。
　　2）投资建议：我们仍然看好动保板块两条投资主线，一方面坚定看好禽后周期禽用疫苗板块，另一方面重视非瘟后周期行业龙头的配置价值，同时关注非洲猪瘟疫苗研发进展的催化，推荐生物股份、瑞普生物、普莱柯、中牧股份、天康生物，关注蔚蓝生物等。
　　种植：重视粮食安全和转基因育种的推广进程
　　1）重视粮食安全。2020年4月，联合国粮农组织在报告中指出，目前数十亿只沙漠蝗虫的幼虫在索马里被大量繁殖，沙漠蝗虫的幼虫已经正式形成，这一次规模即将是第一波的20倍，带来的破坏程度更大，持续时间更长。当前，我们整体认为沙漠蝗虫对于我国的入侵概率较小，但仍然需要警惕。
　　2）转基因是种子投资主线逻辑。当前，我国已有两例转基因玉米转化体顺利获得转基因生物安全证书，一旦转基因玉米商业化推广，将提升玉米种子的价格，带来行业的扩容。同时，转基因技术研发投入费用较高、研发周期较长将大幅提升行业的壁垒，龙头企业受益，建议关注隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业。
　　饲料：受益下游需求恢复
　　投资建议：今年前两个月除猪料以外其他饲料品种产销量均有提升。随着能繁母猪企稳回升后，生猪存栏将逐步转正，拉动猪用饲料的需求。成本端来看，玉米库存近年来持续降低，库消比大幅下降，加上今年虫害有扩大迹象，玉米价格有上涨压力。长期看，具有成本优势和扩张能力的公司将持续受益，建议关注海大集团。
　　宠物：看好宠物食品和医疗细分市场，建议关注龙头企业
　　投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变，疫情之下我国宠物行业线上渠道的消费有望得到超预期增长。我们看好行业的长期发展，宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势，推荐宠物食品龙头企业佩蒂股份和中宠股份。
　　风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，农产品价格波动的风险，极端天气的风险等