光大证券-锦江酒店-600754-2020Q1财报点评：疫情影响下业绩表现好于预期，看好未来连锁化提升龙头受益-200505

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　　◆短期业绩受疫情影响下滑，但好于预期
　　受新冠肺炎疫情影响，2020年Q1营收为21.89亿/-34.41%，归母净利1.71亿元/-42.26%，疫情影响下并未亏损，好于预期；扣非后归母净利-0.94亿，同比减少1.64亿元，归母净利下降主要影响因素：1）有限服务型酒店运营受新冠肺炎疫情影响；2）交易性金融资产和其他非流动金融资产期末公允价值下降。EPS0.18元/股。毛利率35.20%/-53.15pct，财务费率3.33%/+0.38pct；销售费率25.78%/-30.16pct；管理费率19.61%/-8.53pct。
　　◆RevPAR下滑近50%，开店扩张支撑部分业绩
　　酒店经营方面：
　　1、境内酒店：整体RevPAR为67.94元/-52.75%，平均房价为199.59元/-2.11%，出租率34.04%/ -36.48pct。其中：
　　1）经济型：平均房价150.97元/间/-3.19%，出租率29.85%/-38.26pct，RevPAR 45.06元/间/-57.58%。
　　2）中端：平均房价236.47元/间/-9.00%，出租率38.10%/-35.45 pct，RevPAR 90.10元/间/-52.86%。
　　3）境内酒店同店方面，RevPAR-48.30%，中端/经济型同店RevPAR各-50.05%/-45.69%。中端酒店在疫情中较经济型酒店下滑更大。
　　2、境外酒店：随欧洲疫情发展，3月中旬境外酒店业务出现大幅下降，RevPAR为27.81欧元/间/-14.54%，出租率50.02%/-8.83pct。
　　酒店开店方面：
　　20Q1新开253家，退出酒店120家，净增酒店133家，其中，直营减少17家，加盟增加150家。
　　累计开业酒店达到8647家，加盟占比88.76%，中端酒店稳步提升，占比42.65%。
　　收入方面：
　　1）酒店业务：20Q1有限服务连锁酒店合并收入21.36亿元/-34.89%。其中，前期服务费收入1.16亿元/+13.54%，持续加盟费收入1.15亿元/-64.29%，持续加盟费收入同比下滑幅度较大主因是为应对疫情公司推出了减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施。
　　2）餐饮业务：受疫情影响合并营收5325万元/- 6.65%。
　　◆盈利预测：疫情影响渐消散，行业复苏后看好连锁化率进一步提升，龙头受益，我们维持20-22年EPS为0.50、1.23、1.28元，对应PE为49/20/19倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险、疫情减缓不及预期。