中泰证券-传媒行业2019年报&2020一季报总结：看多线上娱乐生态，关注超跌细分龙头投资机会-200505

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　　投资要点
　　涨跌幅、估值处于所有行业中游水平。2019年初至2020年4月底，中信传媒指数整体上涨19.82%，跑输沪深300（29.96%）、中小板（50.69%）及创业板（65.49%），在所有细分行业中排名第15。传媒板块整体估值（TTM，中值）20.5X，在所有行业中排名第14。
　　基金持仓情况：连续两季度超配，向龙头个股集中趋势明显。2020Q1传媒板块的标准配置比例为2.66%，公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）重仓持股中传媒行业（剔除东方财富与上海钢联）持仓比例3.62%，环比提升0.16个百分点，连续两个季度超配，超配比例为0.96%。
　　营收和净利润增速下滑明显。2019年营收同比增速-0.95%，近五年来首次负增长，归母净利同比增速-41.31%。2020Q1营收增速为-12.29%，创近五年来传媒行业季度同比增速新低，2020Q1净利润同比增速为-55.85%，同样是剔除年报大幅商誉减值影响后近五年以来最低增速。资产减值及新冠疫情，对行业利润影响较大。
　　20Q1费用率上升明显。2019年销售净利率为-2.89%，2019Q1销售净利率为5.58%，较2019Q1下滑3.39pct。20Q1板块整体费用率呈明显上升趋势，我们认为传媒行业为轻资产公司，受疫情等因素影响收入下滑的背景下，费用相对刚性，因此费用率相对上升较多。
　　细分板块中，游戏行业景气度最高，电影行业受疫情冲击最大。2020Q1营业收入增速方面，只有游戏板块同比正增长（+8.96%），其他板块依次是营销（-1.56%）、广电（-3.70）、互联网（-4.32）、出版（-18.41%）、影视剧（-26.17%）、电影（-78.35%）；归母净利润方面，游戏板块同比增速最高（+18.04%），接下来依次是互联网（-29.22%）、出版（-35.17）、广电（-80.94%）、营销（-72.69%）、影视剧（-239.53%）、电影（-256.23%）。
　　投资建议：关注景气度相对较高的游戏、出版、大屏生态板块及龙头个股，以及部分细分领域龙头个股的拐点性机会。
　　游戏板块：三七互娱、吉比特、完美世界；
　　出版板块：南方传媒、中文传媒、中信出版；
　　大屏生态：芒果超媒、新媒股份、华数传媒；
　　存在拐点性机会的细分龙头：分众传媒、视觉中国、捷成股份；
　　另外建议关注：短视频新渠道相关机会（华扬联众、中广天择、新文化）及其他细分板块龙头（掌阅科技、光线传媒、华策影视、值得买）。
　　风险提示：行业发展不达预期，新技术冲击，政策风险。