国海证券-半导体材料行业一季报点评：业绩冰火两重天，关注技术突破和并购两条主线-200504

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　　事件：
　　事件1：近日，我们重点跟踪的14家半导体材料公司均发布了2020年1季报，核心业务包括硅片、靶材、湿电子化学品、特种气体、抛光材料、光刻胶等，重点数据如下：
　　1）营业收入：14家企业中有9家同比正增长，其中增速在20%以上的有6家，包括沪硅产业、安集科技、南大光电、江丰电子、有研新材和江化微；整体平均增速为18%，中位数为10%。
　　2）扣非后归母净利润：14家企业中有6家同比正增长，全部增速均在20%以上，包括安集科技、江丰电子、江化微、上海新阳、雅克科技、昊华科技；整体平均增速为24%，中位数为-3%。
　　3）研发支出: 14家企业中有5家同比正增长，其中20%以上的有4家：沪硅产业、安集科技、雅克科技、华特气体；整体平均增速为7%，中位数-1%。
　　事件2：4月16日，全球半导体代工龙头台积电（2330.TW）发布2020年1季报：1季度实现营收103.1亿美元，同比+45.2%，环比下降-0.8%，毛利率51.8%，经营性利润率41.4%，业绩超预期；同时台积电业绩指引Q2收入约101-104亿美元，同比+30.3-34.2%，环比-2.0%-0.9%，Q2预期毛利率50-52%，经营性利润率39%-41%，环比基本持平。资本开支方面，全年维持150-160亿美元CAPEX的预期，坚定扩大先进制程产能。（Bloomberg）
　　事件3：4月7日，国内代工龙头中芯国际(0981.HK)上调2020年1季度业绩指引：收入从原先环比增长0%-2%调整为环比增长6%-8%,毛利率从原先21%-23%调整为环比增长25%-27%。（Bloomberg）
　　投资要点：
　　疫情压力下，技术突破和并购助力逆周期成长。1季度疫情下，企业开工和下游需求受负面影响，半导体材料企业整体财务压力变大，行业平均增速虽然同比增长10%以上，但仅43%的企业扣非利润正增长（6家），64%的企业削减了研发支出（9家）。半导体材料利润受多个因素影响，我们以营收规模作为成长指标，1季度能够逆周期成长的主要两类：技术突破和并购。前者以安集科技和江丰电子作为代表，安集的钨抛光液等新产品已批量向客户供货，江丰电子的超高纯金属靶材已经在7nm技术节点供货。沪硅产业和南大光电则是并购驱动成长，有研新材则是主业超高纯金属贡献了营收增量。中国的半导体材料市占率低、产值偏小，因此即便行业整体增量有限，通过技术突破和并购同样可以实现逆周期成长。
　　关注2季度结构性需求增长：先进制程+国内需求，半导体材料行业预计持续两极分化。2季度相比1季度疫情影响从国内扩大到全球，行业盈利的恶化大概率甚于1季度，Trendforce预期2季度手机产量会出现16.5%的减负。行业终端需求虽然低迷，但我们认为在先进制程和国内需求上，半导体材料或存在结构性需求。4月中旬代工龙头台积电和中芯国际的1、2季度业绩（指引）表明：1）全球7nm以下的先进制程订单供不应求；2）国内需求如国产转单、基站芯片等本土需求依然旺盛。
　　因此，江丰电子、安集科技为代表的企业依然可以通过技术突破和国产需求逆势成长，而技术升级慢、难以突破认证壁垒的企业则受损于行业整体需求下滑，这是1季度企业业绩冰火两重天的原因。同理，半导体材料企业2季度的业绩也很可能出现两极分化。
　　行业评级及投资策略：给予行业“中性”评级，关注技术突破和并购两条主线。催动半导体材料行情的因素众多，大致有2个长期因素和多个中短期因素。长期因素：1）中国大陆开启晶圆厂投资潮，承接全球半导体制造产能，国产半导体材料受益本土供应链扩张进入20年景气周期；2）5G+A lot催动终端应用创新、需求扩张。中短期因素：业绩、周期景气度拐点（3年左右）、大基金投资、材料企业下游认证通过、并购、市场风险偏好等。
　　目前疫情影响下半导体行业整体的景气度下滑，往上拐点尚不明确，我们给予行业“中性”评级；但国内半导体材料企业依然可以技术突破和并购持续扩张，因此，投资策略上关注技术突破和并购两条主线。
　　选股逻辑之一：技术突破类。国内半导体材料各个领域中，技术已经实现较高水平能参与国际竞争的有靶材、特种气体、抛光材料和石英材料，我们重点推荐：江丰电子（300666）、昊华科技（600378）、安集科技（688019）和石英股份（603688）。
　　选股逻辑之二：并购类。以并购逆周期成长的企业，我们重点推荐沪硅产业（688126）、雅克科技（002409）和南大光电（300346）。
　　风险提示：半导体产业持续低迷，下游代工企业资本开支增速放缓，技术升级低于预期，重点推荐公司业绩不及预期。