光大证券-中海油服-601808-2020年一季报点评：一季度表现远超预期，多措并举景气势头依旧-200505

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　　事件：
　　公司发布2020年一季度报告，报告期内实现营业收入81.68亿元，同比增长38.27%；公司归母净利润及扣非后归母净利润大增，其中归母净利润同比增长3581.30%至11.39亿元，扣非后归母净利润同比增长2359.24%至10.64亿元，基本每股收益为0.24元/股。
　　点评：
　　◆疫情和石油价格战双重影响有限，全面提质增效成果显著
　　2020年受新冠疫情和国际油价影响，全球经济下行压力不断增大。公司在严峻的形势下迅速部署努力开拓市场，多种方式灵活配置资源，取得了稳健的经营业绩，大超市场预期。公司抗风险能力提升业绩良好，一是得益于国内市场占比的增加，二是得益于上一轮油价下跌以来严控成本降本增效的优势凸显，三是得益于技术长足进步科研投入的直线上升。
　　中海油服2016年后不断开拓国内市场，国内业务收入占比不断增加，国内市场份额的扩大，使得公司一季度受疫情影响较小。2016-2019年国内收入占比分别为68.20%、75.21%、74.20%、77.59%，国内业务毛利率也从-17.90%增至24.10%，反观国际业务毛利率连续多年为负，2019年为-1%。
　　中海油服研发投入持续攀升，自主创新加强助力风险可控。2020年一季度公司研发投入1.68亿元，较2019年同期1.18亿元增长42.79%。研发投入的增长不断缩减成果转化周期，科研成果累累。公司不断加强技术自主攻关，国内首台套自研海洋物探成套采集装备商业应用、第二代深水恒流变FLAT-PRO钻井液、随钻探边与地质导向技术等成果可圈可点，位于行业前列。
　　受益于国内七年行动计划，各业务线作业量增长可观
　　国内七年行动计划持续推进，政策利好不断释放，得益于此公司的钻井平台、船舶以及油田技术服务区内均取得了不同程度的提升。
　　在钻井服务方面，公司景气势头不减，2020年第一季度作业日数为3889天较2019年同期3312天增长17.40%，可用天使用率84.2%较2019年同期77.4%增加6.8个百分点，日历天使用率为78.5%较2019年同期74.7%同比增加3.8个百分点。
　　在船舶服务方面，公司运营良好。2020年第一季度作业日数为7926天，较2019年一季度7716天同比增长2.7%，可用天使用率为98.6%较2019年同期97.4%同比增加1.2个百分点，日历天使用率为98.2%较2019年同期95.3%同比增加2.9个百分点
　　在物探采集与勘察服务方面，受疫情蔓延影响，二维、三维采集一定程度降低。2020年第一季度公司二维采集为7427公里较2019年同期下降8.1%，三维采集为4708平方公里较2019年同期下降20.9%，海底电缆同比增加49.7%。
　　背靠中海油未来增长可期，公司前景广阔
　　在中央定调明确要求加大油气勘探力度的大背景下，虽然中海油4月29日下调2020年资本开支从850-950亿元至750-850万元，但国内市场占比从62%增加至70%，国内资本开支从527-589亿元调至525-595亿元，这将直接利好旗下子公司中海油服。未来，在国家政策指引和5月1日产油国减产实施的有力背景下，中海油服将会迎来更好的发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　鉴于行业趋势和公司业务进展符合我们前期预期，我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年的净利润分别为27.54、33.31、38.55亿元，EPS分别为0.58、0.70、0.81元。维持A股“买入”评级，H股“增持”评级。
　　风险提示：
　　国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、汇率风险、海外市场风险、市场竞争风险。