国信证券-科大讯飞-002230-2021年三季报点评：营收和利润双双超预期-211027

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营收和利润均快速增长公司21Q3实现营收108.7亿(+49.2%)，归母净利润为7.3亿(+31.5%)，扣非归母为5.1亿(+12.9%)。

其中单三季度，营收45.5亿(+55.0%)，归母为3.1亿(+4.7%)，扣非归母为3.05亿(+298.7%)。

在营收层面，单三季度营收增速55%，逐渐加速(21H1营收增速45.3%)。

在利润层面：1）毛利率环比改善(前三个单季度分别42.2%/43.3%/43.7%)；2）各费用率逐步走低，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.4/1/3.8pct；3）归母净利润增速远低于扣非归母增速主要系去年同期投资收益的基数较高，扣非归母增速的提升反应了公司经营利润水平的向好。

多指标表明经营质量提升现金流层面，销售商品及提供劳务的现金流入101.1亿元，同比增长65.7%，基本与营收体量处于同一水平，经营活动现金净额环比21H1减少流出2.5亿元。

存货为29.2亿元，相比21H1增加4亿元，根据历史情况主要系合同履约成本增加所致。

合同负债为19.6亿元，相比21H1增加了2.9亿元，根据历史情况主要系项目工程款及货款增加所致。

现金流、存货以及合同负债等指标都反应了公司的经营情况向好。

股权激励绑定员工利益，教育赛道四季度增长可期公司在9月份发布了激励计划，其中股权激励授予对象为70名核心骨干，限制性股票激励的授予对象为2264人，激励计划发布有望绑定核心员工利益，上下一心。

同时，公司深耕AI+教育赛道，在第三季度中标丰县教育局项目1亿元、宿迁市智慧校园项目2.5亿元，由于政府招标时间因素，更多的大项目有望在第四季度逐步落地后，值得期待。

风险提示：教育等赛道拓展不畅，行业竞争加剧，AI技术进展不畅。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2021-2023年归母净利润分别为17.5/23.0/30.0亿元，同比分别增长28%/31.5%/30.6%，EPS分别为0.76/1.0/1.3元，PE分别为74.2/56.4/43.2x。

公司为AI领域领军企业，平台+赛道发展战略打开成长空间，维持“买入”评级。