东吴证券-完美世界-002624-2021年三季报点评：《梦诛》步入回收期，《幻塔》年内有望上线-211027

《东吴证券-完美世界-002624-2021年三季报点评：《梦诛》步入回收期，《幻塔》年内有望上线-211027（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-完美世界-002624-2021年三季报点评：《梦诛》步入回收期，《幻塔》年内有望上线-211027（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营业收入67.39亿元，yoy-16.40%，归母净利润8.00亿元，yoy-55.72%，扣非归母净利润5.61亿元，yoy-66.41%；其中2021Q3实现营业收入25.33亿元，yoy-13.21%，qoq+28.21%，归母净利润5.42亿元，yoy+1.18%，qoq+307.53%，扣非归母净利润5.23亿元，yoy+0.82%，qoq+362.47%，业绩符合我们预期。

《梦幻新诛仙》步入投放回收期，业绩环比大幅回暖。

2021Q3公司营收环比增长28%，主要系新游《梦幻新诛仙》步入投放回收期，游戏业务实现盈利约5.5亿元。

2021Q3公司毛利率为67.13%（yoy+10.21pct，qoq+14.28pct），我们认为主要系《梦幻新诛仙》表现良好且官方渠道流水占比较高；净利率为21.92%（yoy+3.99pct，qoq+35.46pct），环比提升主要系1）Q2新游上线集中买量，Q3销售费用率环比下降9.35pct至20.87%；2）Q2调整海外游戏布局产生一次性损失2.7亿元。

影视业务方面，受影视剧排播及上映节奏影响，收入同比有所下滑，新剧《昔有琉璃瓦》已于2021M10放出预告，我们预计将在Q4播出确认。

截至2021Q3公司存货为8.75亿元，相比Q2末7.95亿元略有上升，我们认为主要系疫情影响减弱，影视剧投入正常增加；合同负债14.03亿元，相比Q2末小幅增长。

2021Q3公司研发费用率20.37%（yoy+8.23pct，qoq-1.24pct），管理费用率6.39%，财务费用率1.12%。

夯实长线运营根基，新老游戏持续贡献利润。

2021Q3老游《诛仙》《完美世界手游》维持在iOS游戏畅销榜40-60名，贡献稳定收入。

新游《梦幻新诛仙》2021M7-M9iOS游戏畅销榜平均排名为6、10、18名，我们预计其Q3贡献超10亿流水，后续有望长期贡献稳定利润。

后续随着游戏生命周期推移，我们预计《梦幻新诛仙》营销策略将以稳固基本盘为主，买量投入将有所下降，产品利润率有望持续回升。

新游储备丰富，有望驱动明年业绩高速增长。

MMO新游《幻塔》将于11月10日开启终测，预计年内上线。

根据公司近日发布的最新PV，《幻塔》在美术、建模、拟态等方面相比三测均有大幅提升。

截至10月26日，《幻塔》官网预约数超1232万，TapTap与Bilibli预约数合计达152万，看好《幻塔》以精良的产品品质带动公司业绩增长，考虑到营销费用当期确认但收入递延确认，我们预计《幻塔》增量将于2022年释放。

展望2022年，我们预计《完美世界：诸神之战》（2021M10二测）《一拳超人：世界》（2021M11首测）《天龙八部2》《黑猫奇闻社》《百万亚瑟王》将陆续推出，同时《幻塔》《梦幻新诛仙》海外上线，流水增长可期。

盈利预测与投资评级：考虑到Q4有望上线新游《幻塔》，收入递延但营销费用当期确认，我们下调公司2021-2023年EPS为0.70/1.17/1.40元，此前为（0.87/1.25/1.52元），对应当前股价PE为23/14/12X，看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践，维持“买入“评级。

风险提示：产品上线延期风险；行业监管趋严风险；系统性风险。