中信证券-韶钢松山-000717-2020年一季报点评：利润下滑幅度小于行业平均-200505

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　　公司2020年一季度实现营业收入62.73亿元，实现归母净利润3.71亿元，分别同比下滑5.66%%和下滑8.37%。由于疫情因素，预计短期内行业需求和利润仍然承压，给予目标价4.19元，下调为“增持”评级。
　　Q1利润下滑幅度小于行业平均。受疫情影响，公司一季度营收环比下滑16.27%，同比下滑5.66%。2020Q1，公司实现毛利润7.42亿，同比上升8.13%，环比下滑48.87%；实现毛利率11.82%，同比、环比分别上升1.51和下滑7.54个百分点；实现归母净利润3.71亿元，同比下滑8.37%。公司在Q1的利润下滑幅度小于行业平均，维持了相对韧性的盈利水平。
　　费用控制良好，负债水平降低。公司Q1三费同比上升3796万，三费占营收比例为1.94%，同比上升0.68个百分点，仍保持行业中较低的费用率。公司在2020Q1末的资产负债率同比降低5.96个百分点至53.06%，好于行业60%左右的平均水平。然而受到疫情影响，公司Q1经营活动现金流净额为-3721万，由2019Q1的4.83亿同比转负。
　　长强板弱延续，预计公司今年盈利能力好于板材企业。受到疫情影响，钢铁下游的汽车、家电等领域受到较大冲击，板材盈利能力明显走弱。由于基建发力及地产需求阶段性韧性，建材需求在4月份已创造出高于去年的水平，长材利润明显高于板材产品。从行业利润模型来看，从年初至今，螺纹、热卷、冷卷、中厚板的不含税平均利润分别为264元、163元、80元、148元。从利润趋势来看，今年长强板弱、热强冷弱的局面有望延续。由于公司产品以长材为主，虽然全年利润较去年料将有所下降，但预计盈利能力将好于大多数以板材为主的钢铁企业。
　　风险因素：国内需求恢复不及预期，海外疫情继续恶化。
　　投资建议：公司为广东地区长材企业，具有区域优势和产品结构优势。但由于疫情因素，预计短期内行业需求和利润整体承压，我们将公司2020/21年EPS预测由0.69/0.74元下调为0.65/0.62元，新增2022年EPS预测0.67元。按2020年1.1倍PB给公司估值，给予目标价4.19元，下调为“增持”评级。