东方证券-应流股份-603308-疫情短期影响不改公司强劲增长态势-200430

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　　事件：公司发布年报及一季报，19年营收18.60亿元（+10.66%），归母净利1.31亿元（+78.67%）。20Q1营收4.24亿元（-15.55%），归母净利0.38亿元（+1.26%），Q1营收下滑主要由疫情影响复工复产及物流发货延迟所致。公司预计20年营业21亿元，营业成本和期间费用19.5亿元。
　　核心观点
　　19年营收平稳增长，航空板块表现强劲，实现营收翻倍。19年公司主营业务收入按行业划分：石油天然气业务实现6.49亿元营收（+3.88%），毛利率33.12%（-0.82pct）；工程矿山业务实现3.40亿元营收（+8.58%），毛利率31.71%（-0.77pct）；核能核电实现2.57亿元营收（+16.73%），毛利率43.12%（+0.39pct）；航空航天实现1.78亿元营收（+102.80%），毛利率45.48%（+1.09pct）；其他高端装备零部件实现3.79亿元营收（-4.19%），毛利率33.08%（-0.52pct）。其中航空航天业务表现出强劲的增长态势，公司在该板块的持续投入已初步展现成果，核能核电同样实现了较快的增长。
　　得益于财务费用的降低，19年利润端增长78.67%。报告期公司三费费率18.32%，同比下降2.05pct，主要得益于财务费用的降低。公司19年财务费用1.21亿元（-12.40%），费用率6.49%（17、18年分别为10.35%、8.20%）。财务费用率的持续降低主要得益于公司现金状况的大幅好转。19年期末公司有息负债下降14亿元，预计20年财务状况将继续改善。此外，随着公司主要项目陆续迎来产出，研发投入高峰已过，预期20年研发费用率有望改善。
　　海内外两机精铸件需求庞大，公司多年布局迎收获。1）国内：新型号装备列装上量，发动机核心部件国产化条件趋于成熟。2）海外：全球两机铸件市场集中度高，排名第一的PCC占据34%的份额，国内在该领域已具备比较优势但目前全球配套的参与度较低，未来国际转包市场需求空间广阔。公司是国内少数具备两机精铸叶片及薄壁机匣铸件生产能力的企业，通过近几年的大力投入，公司两机业务已步入正轨，预期未来几年公司现金状况将持续改善、费用率和资本开支稳步下降，利润端表现有望更优于营收端。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到疫情影响，调整20-21年每股收益预测为0.40、0.64元（原为0.42、0.62元），并增加22年预测0.85元。考虑到公司较高的业绩增速，在20年38倍PE基础上给予25%溢价，对应目标价19.00元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新品交付进度低于预期；海外疫情风险