中信证券-大洋电机-002249-2019年年报及2020年一季报点评：冲回和减值拖累业绩，业务层面企稳-200505

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　　核心观点
　　公司2019年受冲回和计提减值影响导致业绩低于预期，业务层面实现企稳，20Q1克服困难取得开门红，进入盈利修复周期。根据公司经营计划指引，下调公司2020-2021年EPS预测至0.03/0.07元（原预测为0.07/0.08元），新增2022年EPS预测0.08元，对应PE118/47/42倍，维持“增持”评级。
　　2019业绩低于预期，系冲回及减值拖累。公司2019年营收/归母/扣非归母净利润81.46/0.54/-1.73亿元（同比-5.69%/转正/+93.37%，下同），其中营收受冲回2018年确认的600台燃料电池营收4.12亿影响同比下降，剔除冲回影响营收增速为+4.04%，非经常性损益主要系确认全资子公司北京佩特来转让所持有的佩特来电机驱动50%股份所获的投资收益2.54亿元。另外2019年计提资产减值损失/信用减值损失分别为2.45/0.77亿元，拖累业绩；资产减值主要系计提上海电驱动等子公司商誉/存货减值损失1.20/0.94亿元，信用减值主要系计提应收账款坏账损失0.68亿元。
　　非空调电机和起动机及发电机增长向好，新能源车电机出货持续增加。2019年空调电机/非空调电机/新能源车电机（冲回前）/起动机和发动机电机营收30.87/16.78/10.26/21.66亿元（-7.17%/+26.01%/+1.89%/+5.87%），毛利率分别为14.51%/26.06%/23.92%/22.53%（-1.22/+1.50/+2.37/+1.30pcts）。除空调电机外，公司其他电机类主营产品均实现营收和毛利提升，其中空调电机系终端销量走弱。新能源车电机销量同增7.29%至18.46万台，连续5年出货规模增加。目前公司“二合一”电驱动总成配套长城、雷诺，“三合一”电驱动总成配套长安、塔塔、奇瑞、合众，获得现代的定点。同时公司48VBSG电机配套上汽通用别克英朗车型，实现不同电动化车型覆盖。
　　20Q1克服困难实现开门红，全年预告业绩微增。公司20Q1实现营收/归母/扣非归母净利润15.24/0.23/0.2亿元（-26.97%/+210.21%/+177.31%）,毛利率21.83%（+2.95pcts），在营收因疫情开工率不足而出现同比下滑的情况下，通过加强成本管控和生产效率实现业绩同比增长。考虑今年疫情对各业务相关行业带来的冲击，公司预告2020年实现营收/归母净利润83.85/0.69亿元（+2.93%/+17.30%）。
　　风险因素：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动超预期，资产减值超预期。
　　投资建议：公司2019年受冲回和计提减值影响导致业绩低于预期，业务层面实现企稳，20Q1克服困难取得开门红，进入盈利修复周期。根据公司经营计划指引，下调公司2020-2021年EPS预测至0.03/0.07元（原预测为0.07/0.08元），新增2022年EPS预测0.08元，对应PE118/47/42倍，维持“增持”评级。