东方证券-汇顶科技-603160-研发投入加大，毛利率反弹可待-200504

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　　事件：汇顶发布一季报。
　　核心观点
　　一季度公司实现营收13.5亿元，同比增长10%，实现归母净利润2亿元，同比下滑51%。净利润下滑主要因为：1）研发费用增至4.1亿元，同比接近翻倍，研发人员数量从19年初的1053增至20年初1478人，此外，股权激励费用、薪酬增长等也造成研发费用的增长。2）毛利率从1Q19的61%下滑至1Q20的50%，导致毛利润同比下滑10%至6.8亿元。毛利率的下滑主要由于超薄光学指纹产品提前量产，良率及技术成熟度造成成本偏高，公司在积极采取降成本举措，预期后续逐步提升毛利率。
　　指纹和触控产品持续升级：1）光学指纹方案自19年以来在国内各品牌旗舰机型广泛采用，并在2000元以下机型中开始应用。我们预测2020-21年国内出货量有望分别达到2.4和4.0亿部。5G加速超薄光学指纹的普及，加大行业龙头汇顶的优势领先优势，并提升产品均价。2）汇顶的侧边指纹克服背面指纹使用不便的缺点，开始广泛地用于LCD全面屏的中端手机产品。3）柔性、折叠AMOLED、PC大屏、触控屏等也带来汇顶触控产品的升级。
　　多产品布局铸就汇顶长期成长：1）汇顶的手机产品线逐步丰富，从触控和指纹逐步拓展至音频、ToF、安全、CIS等，单部手机价值量有望从5美元提升至25美元以上。2）在TWS耳机业务，汇顶具有安卓手机厂商的客户资源优势，是极少数具有触控与入耳检测、音频、心率等多个产品线布局的设计公司，并在全球首次演示了应用于TWS耳机的蓝牙LEAudio方案，实现了新标准的弯道超车。3）汇顶最近完成ECG心电图芯片的开发，测试效果好，可用于智能手表等穿戴式产品，今年年内就会实现量产。汇顶持续拓展触控、指纹等老产品至笔电、汽车、IoT等新应用，也在传感、连接、处理、安全四大环节全面布局IoT业务，BLE、NB-IoT、MCU、声学等产品前景广阔。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司20-22年每股收益分别为5.34/6.54/9.01元(原预测20-21年eps为6.48/8.16元，根据年报和季报调整了营收和毛利率预测)，根据可比公司20年66倍估值，给予352.44元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　其它屏下指纹技术进展超预期、汇顶新产品进展低于预期、手机销量不及预计。