东方证券-德赛西威-002920-业绩超预期，智能网联业务量产落地是增长点-200430

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　　核心观点
　　业绩好于预期。一季度实现营业收入11.45亿元，同比增长14.2%，归母净利润5542万元，同比增长27.3%，扣非归母净利润4326万元，同比增长160.2%。盈利增速高于营收增速主要因为报告期内收到软件退税同比上期增加，导致其他收益同比增长129.5%，增利1737万元。
　　一季度毛利率平稳，研发持续投入。在行业销量下滑下，一季度毛利率20.4%，同比减少0.2个百分点，维持平稳。期间费用率20.1%，同比增加1.8个百分点，其中管理费用率同比增加0.7个百分点，主要因为新增并表公司导致管理费用同比增长44.5%；研发费用率同比增加0.4个百分点，研发持续投入。一季度经营活动现金流净额为-1.03亿元，同比下滑187.2%，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。
　　一季度营收逆市增长，充足订单保障营收盈利稳步增长。一季度营收逆市大幅增长，预计主要受大量新项目订单量产拉动。公司仅2019年获得新项目订单年化销售额就达到70亿元，全面覆盖智能座舱、智能驾驶、液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统等传统业务。客户层面，公司拓展一汽丰田、长安福特、雷克萨斯等新客户；技术层面，公司通过了ASPICECL2国际认证，汽车软件开发能力达到国际先进水平；客户群体拓展同时技术实力提升为公司持续获得订单提供保障，未来营收盈利有望稳步增长。
　　智能网联业务项目持续落地，为公司提供盈利增长点。多屏智能座舱产品、显示模组及系统、液晶仪表、信息娱乐系统等持续获得新项目订单。智能驾驶方面，L3级别自动驾驶域控制器将在2020年于小鹏汽车量产；360度高清环视系统和T-Box产品已经量产；V2X产品获得合资客户的定点，计划于2020年量产；77G毫米波雷达获得自主品牌车企订单。网联服务业务获得一汽大众、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目。
　　财务预测与投资建议：预计2020-2022年EPS为0.72、0.98、1.21元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，2020年PE平均估值59倍，目标价42.48元，维持买入评级。
　　风险提示：车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。