中信证券-岱美股份-603730-2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，经营静待回升-200505

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　　公司2019年实现营收48.2亿元，同比+12.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比+12.0%。其中，2019Q4实现营业收入10.3亿元，同比-23.5%，实现归母净利润1.5亿元，同比+28.6%，符合市场预期。公司2020Q1实现营业收入11.2亿元，同比-10.0%，实现归母净利润1.57亿元，同比-2.7%，符合市场预期。公司是全球最大的汽车遮阳板供应商，收购Motus后龙头地位进一步巩固，整合成果逐渐显现。考虑疫情影响，下调公司2020/21年EPS预测至1.53/1.83元（原为1.96/2.25元），新增2022年EPS预测2.21元，维持“买入”评级。
　　公司2019Q4及2020Q1业绩符合市场预期。公司2019年实现营收48.2亿元，同比+12.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比+12.0%。其中，2019Q4实现营业收入10.3亿元，同比-23.5%，实现归母净利润1.5亿元，同比+28.6%。公司2020Q1实现营业收入11.2亿元，同比-10.0%，实现归母净利润1.57亿元，同比-2.7%，符合市场预期。公司2019Q4毛利率为30.7%，同比+6.6pcts，主要系受益汇率和Motus经营改善；2020Q1毛利率为29.9%，同比持平，主要系国内市场受新冠疫情影响。2019Q4费用率为22.7%，同比+6.3pcts；2020Q1费用率为12.7%，同比-5.2pcts。
　　收购Motus巩固龙头地位，推动全球深度整合。2018年，公司通过收购北美第二大遮阳板企业Motus，成为全球最大的汽车遮阳板供应商。公司大力推动Motus业务的深度整合：1）优化全球生产布局，借助Motus墨西哥的工厂落地遮阳板、顶棚中央控制器的本地生产，抵御贸易争端风险；2）优化采购渠道，发挥规模优势，降低灯泡等外购配件的成本；3）设备和模具优势互补，提高产线自动化率，提高模具和设备的自制率，优化生产效率和设备模具成本；4）实现不同业务和客户的交叉渗透，公司有望借助Motus打入欧洲客户（奔驰、大众和标致等）和北美客户（丰田、雷克萨斯和斯巴鲁等）的供应链，拓展配套产品品类。
　　复制“岱美”模式，品类拓展值得期待。公司遮阳板业务经营管理优秀，建立了成熟的全球配套和同步研发能力，在北美通用供应链体系中的渗透率由2011年的约60%上升到2018年的约70%。通过深度配套通用，公司在北美市场树立起良好的产品口碑，加速渗透福特、克莱斯勒；通过收购Motus，开始进军欧洲市场。另一方面，公司产品也从遮阳板拓展到头枕和顶棚中央控制器。公司在新产品上有望继续复制遮阳板的“岱美”模式，其中头枕业务已深度配套北美通用，顶棚中央控制器业务营收持续上升。
　　风险因素：全球汽车销量不及预期；Motus整合不及预期；新客户拓展不及预期。
　　投资建议：考虑疫情影响，下调公司2020/21年EPS预测至1.53/1.83元（原预测为1.96/2.25元），新增2022年EPS预测2.21元。公司是全球最大的汽车遮阳板供应商，收购Motus后龙头地位进一步巩固，整合成果逐渐显现；公司通过深度配套通用成长为遮阳板龙头，同样的模式有望在座椅头枕、顶棚中央控制器等新产品上复制。维持“买入”评级。