中信证券-新能源汽车行业2019年年报及2020年一季报回顾：业绩短期承压，长期增长明确-200505

《中信证券-新能源汽车行业2019年年报及2020年一季报回顾：业绩短期承压，长期增长明确-200505（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-新能源汽车行业2019年年报及2020年一季报回顾：业绩短期承压，长期增长明确-200505（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　从新能源汽车产业链公司2019年报来看，受补贴退坡、燃油车国五切国六影响明显，且2020Q1受疫情影响，行业处在景气低谷。但从国内外中长期趋势看，行业景气向上趋势不变；细分板块龙头优势越发突出。推荐增长确定性强、具备长期配置价值的特斯拉供应链标的。
　　概览：新能源汽车上市公司近期披露2019年年报，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）的46家上市公司进行分析，将其划分13个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材），热管理，特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。短期内，财政补贴退坡以及国五切换国六导致2019下半年景气下行，2020年一季度受疫情影响，行业景气处在低点。行业技术持续升级，产业链研发投入持续加大，龙头更加具备竞争优势。伴随各行业格局出清，具备全球竞争力的供应链优质龙头企业有望迎来新机遇。
　　行业景气偏低，收入呈现下降。2019H1/H2国内新能源汽车销量分别为60.9万辆和56.9万辆，同比分别为+58.5%和-32.2%，行业在2019H2出现负增长，导致下半年行业收入增长一定程度放缓。统计的46家上市公司2019Q4/2020Q1营收合计分别为496亿元和242亿元，同比分别为-17%和-37%。伴随2020年起补贴政策进入温和退坡，我们预计2020下半年起行业总量增速有望恢复。同时，特斯拉凭借领先的产品力保持了稳定增长；欧盟碳排放考核带动欧洲国家电动车产销爆发，我们预计在疫情影响过后将继续带动全球需求增长。
　　补贴继续退坡，业绩压力显现，利润趋向龙头集中。样本公司2019Q4/2020Q1归母净利润合计分别为-25亿元（亏损）和25亿元，同比分别为-157%和-60%，扣非归母净利润分别为-53亿元（亏损）和7亿元，同比分为-437%和-85%。行业景气低点延续，更加考验企业的经营能力，行业利润更加趋向龙头集中。例如：2019全年宁德时代扣非归母净利润39.2亿元，占电池环节5家企业利润份额高达69%。负极、隔膜材料环节的龙头效应在2019年以来同样得到了加强。
　　中游锂电龙头利润集中，上游板块利润下行。在统计的各个板块中，2019年扣非归母净利润保持增长的有隔膜（+88%）、负极材料（+28%）、电池（+24%）、电解液（+20%）等；2019年同比下降依次是钴锂资源（-148%）、锂电设备（-67%）、正极材料（-56%）、整车（-45%）、热管理（-39%）、特斯拉供应链（-9%）等环节。电池保持较高利润增速，主要是头部电池企业继续保持较高议价权；钴锂资源环节利润同比继续大幅下行，主要以钴锂金属价格下半年继续下跌有关。从扣非归母净利润看，动力电池57亿元，占比55%，排在首位，其次是整车、电机电控板块，体量规模均约为9亿元。
　　风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。
　　投资建议：新能源汽车行业2019年出现负增长，2020年上半年又受到疫情的冲击，景气较低。从以下三个因素考虑：1）疫情影响集中在上半年；2）各车企新车型投放集中在下半年；3）外部政策环境回暖，我们认为，2020下半年开始，新能源汽车行业景气有望迎来恢复和提升，预计新能源汽车全年销量前低后高。当前特斯拉国产化持续超预期，上海工厂快速复产，Model 3在中国供不应求，建议重点把握特斯拉产业链的投资机会。推荐：（1）绕不开且具备长期配置价值：宁德时代、三花智控；（2）锂电池供应链：科达利，璞泰来、天赐材料、新宙邦、先导智能等；（3）零部件：拓普集团、银轮股份等。