中信证券-银行业2020年一季报综述：业绩的韧性-200505

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　　核心观点
　　节前一周银行股行情走好源自“低估值+经济预期的改善”，而季报超预期起到催化剂作用。当前银行板块平均估值0.72xPB（2020年），依然反映市场预期偏悲观，然而我们认为全年银行业绩有望平稳运行、风险底线较为明确，继续看好中期维度的银行股收益空间。
　　银行一季报缘何超预期？反映的是银行经营的韧性。一季度A股上市银行营收/归母净利润同比增长7.2%/5.5%，均好于市场此前的悲观预期。银行业在面对疫情、经济、政策等外部环境变化时，主动作为来应对：
　　（1）规模：积极扩表。一季度银行普遍采用以量补价策略，上市银行总资产环比增长5.5%（近几年最快增速，2017/18/19年的一季度仅增2.9%/2.5%/3.7%），以信贷投放（基本都投向对公领域）为主，同业及投资业务也较为活跃。
　　（2）息差：降息不仅降资产收益，也会降负债成本。我们估算一季度净息差上市大行平均环比下降3BPs，中小行分化明显加大。资产端：一季度存量贷款切换LPR进度较慢，尚未对资产收益率造成太大拖累。负债端：受益宽松流动性，包括①同业负债成本直接受益；②存款普遍增长良好；③银行利用低利率环境主动压降结构性存款等高息负债，缓解息差下行压力。
　　（3）中收：失之东隅收之桑榆。一季度上市银行非息收入同比增长4.9%，其中手续费净收入同比增长4.7%。疫情对传统银行柜面业务有所影响，但银行主动调整业务布局：①抓住市场利率下行机遇做多投资业务，投资收益成为非息收入的最主要增长来源（投资收益同比+33.2%）；②借助手机银行等渠道发力财富管理业务，如基金代销、理财等。
　　（4）费用：主动降成本。在实体经济面临压力的同时，银行也主动压降成本开支，一季度上市银行平均成本收入比较去年同期下降近1个百分点至22.8%。
　　（5）风险：资产质量稳定性比想象要好。我们估算一季度不良生成率总体平稳（19Q4/20Q1为1.32%/1.03%），可能与不良确认滞后有关，账面不良率环比持平（1.43%），不过关注率略有上升（有披露关注贷款数据的23家银行平均关注率环比升11PBs至2.34%）；拨备覆盖率稳中有升（环比+2.04pcts至224.12%），得益于积极的拨备计提，增强了未来应对不确定性的压力。
　　哪些银行表现出亮点？招商、平安、宁波、杭州等银行一季报超预期。1）更灵活的资负摆布，利用低利率环境优化负债结构，如工行、邮储及招商、兴业、浦发、光大、华夏、南京等银行在利息成本上控制较好；2）更稳定的资产质量，面对疫情影响，能通过核销处置和拨备积极应对新发生风险，招商、平安、杭州等银行不良率总体平稳，且拨备覆盖率仍能继续明显提升；3）更优秀的综合经营能力，更均衡的中间业务使得银行在面对疫情冲击时，仍能实现非息收入的平稳表现，如招行、兴业、平安等理财、代销基金业务实现高增长。
　　如何展望二季度及全年业绩？预计二季度盈利增速保持平稳。收入端，我们预计二季度增速将环比提升，主要是考虑到：①更大力度的财政政策，以及疫情影响逐渐减弱、企业经营恢复也增加信贷需求，银行规模扩张料将继续积极；②息差预计将继续缓慢下行；③预计受疫情冲击的银行卡等业务将逐步恢复，对非息收入的拖累将明显减弱；④去年同期营收低基数。支出端，二季度随着经济的恢复和疫情影响的减弱，新发生风险预计会减少，但由于不良贷款的财务确认滞后因素，不良生成率可能会上升，因此信用成本预计仍将保持在较高水平，而下半年无论是新发生风险、还是不良生成率和信用成本预计都将好转；此外费用方面应该还会保持适度压降。
　　风险因素：宏观经济失速下行；资产质量超预期恶化。
　　投资观点：节前一周银行股指数上涨4.69%，明显跑赢大盘（上证综指涨3.04%），驱动力源自“低估值+经济预期的改善”，而季报超预期则发挥了催化剂的作用。当前银行板块平均估值0.72xPB（2020年），依然反映市场预期偏悲观，然而我们认为全年银行业绩有望平稳运行、风险底线较为明确，继续看好中期维度的银行股收益空间。投资组合推荐两条主线：1、阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，近期回调后可积极配置，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2、贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行H和邮储银行H。