民生证券-银行业点评基础设施REITs试点工作的通知：公募REITs登场，加码基建看好银行-200506

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　　报告摘要：
　　公募基础设施REITs闪亮登场
　　4月30日证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》；证监会就《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿）公开征求意见。两份文件正式开启中国的公募REITs时代。这次监管层推进的公募基础设施REITs采用“公募基金+单一基础设施ABS”的产品结构。主要为四大特点：（1）80%以上基金资产持有单一基础设施ABS全部份额；（2）基金通过ABS和项目公司等特殊目的载体穿透取得基础设施项目完全所有权或特许经营权；（3）基金管理人积极运营管理基础设施项目，以获取稳定现金流为主要目的；（4）采取封闭式运作，收益分配比例不低于基金年度可供分配利润的90%。
　　地方政府去杠杆，加快非标转标
　　公募REITs的推出短期内两大影响：一是有利于降低地方政府杠杆率。地方政府和城投平台将存量资产盘活；通过将项目出表运作，广泛募集项目资本金，降低债务风险。二是在表内贷款额度有限，表外符合新规的新产品募集难度较大的情况下，具备“公募基金+单一基础设施ABS”产品结构的REITs将成为非标转标的新抓手。通过将理财资金投资于REITs可以降低银行非标转标的压力，同时也继续保持底层资产的融资规模。
　　扩大基础设施投资的投资群体，定价更加市场化
　　公募REITs的推出长期看两大影响：一是有利于完善储蓄转化投资机制，充分盘活社会可投资资金。这次REITs推出后降低了基础设施项目的投资门槛，让个人投资者也能够分享到项目收益。二是有利于推动基础设施融资利率市场化。新规允许符合条件的REITs可向证券交易所申请上市交易。未来随着二级投资者在市场上交易基金份额，将形成基础设施领域的市场化融资价格，改变以往的买方市场格局，推动贷款定价向市场化转变。
　　投资建议：加码基建看好银行
　　公募REITs的推出短期内体现了加码基建的信号，长期有利于改善地方政府和融资平台的资产负债结构，促进投融资制度改革。未来财政和货币政策的双重发力是银行股估值抬升的持续催化剂。4月末一季报发布以后上市银行的业绩稳定性已经超出市场预期。多数银行在一季度不管是信贷成本还是不良贷款生成率都边际回落。二三季度不管是消费还是新基建政策落地都会继续改善银行的资产质量。全国两会确定在5月召开，进一步降低了政策的不确定性。建议重点关注宁波银行、招商银行、平安银行、建设银行。
　　风险提示
　　贷款利率下行较快压制息差，部分银行资产质量波动。