民生证券-无锡银行-600908-点评2020年一季报：营收增速超30%，资产质量全面优化-200506

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　　报告摘要：
　　营收增速超30%，ROE同比提升
　　公司发布2020年一季报：2020Q1归母净利润同比增长12.80%（2019年增速14.07%），营收同比增长31.01%（2019年增速10.89%），拨备前利润总额同比增长36.02%（2019年增速10.20%）。Q1年化加权ROE 11.52%（2019年加权ROE 11.22%），同比提升32bp，主要源于非息收入提升拉动ROA上行。
　　加大拨备计提力度，业绩增速同业第二
　　2020Q1营收同比增速较2019年大幅提升20.12pct，主要源于利息净收入同比由降转升和非息收入贡献共同推动。在营收快速增长的情况下，公司主动加大拨备计提力度，提升风险抵补能力。归母净利润同比增长12.80%，处于农商行第二的领先地位。
　　净息差环比持平，存款占比领先同业
　　2020Q1单季度年化净息差环比持平。其中生息资产收益率提升可能是贷款占比提升且向收益率较高的对公业务倾斜所致。计息负债中成本率较低的存款占比处于上市银行领先水平且占比提升。存款活期率下降可能是计息负债成本率上升的原因之一。
　　不良和关注类贷款双降，拨备覆盖率显著提升
　　公司资产质量全面优化，隐形不良生成压力持续下降。2020Q1末不良贷款余额环比大幅下降22.84%，不良率1.11%，环比下降10bp，处于上市银行低位。公司于2019Q4主动出清风险，不良生成压力大幅缓解。关注类贷款余额环比下降2.51pct，占比0.34%，低于上市银行平均水平，创上市以来新低。公司未雨绸缪，加大拨备计提力度，提升风险抵补能力与利润反哺空间。Q1末拨备覆盖率322.90%，环比大幅提升34.72pct。未来资产质量仍有望保持稳健。
　　投资建议
　　公司盈利情况良好，资产质量优秀且全面改善。公司稳步推进“专业化、精细化、数字化、敏捷化”建设，通过业务上网、服务到户，增强客户粘性。未来随着可转债转股，各级资本充足率有望进一步提升，资产规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为12.36%、14.33%和15.90%，2020年对应BVPS为6.55元，对应PB为0.77倍，估值低于上市农商行平均水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　净息差下行，资产质量波动。