国元证券-医药行业2019年报&2020Q1季报总结：医改之下，分化继续；变革之下，彰显确定-200505

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　　医改之下，整体表现承压，增速放缓，业绩与行情“双分化”
　　医药制造业营业收入和利润增速分别为7.4%和5.9%，相比于2017、2018年继续放缓；2020Q1受疫情影响，短期扰动，收入和利润增速同比下降8.9%和15.7%。
　　整体医药上市公司整体营业收入达17369.32亿元，同比增长14.41%，增幅放缓，实现归母净利791.34亿元，同比下滑11.05%。
　　随着医改进入攻坚阶段，在“医保谈判”+“带量采购”两个调控手的影响下，上市公司体量大、受影响面较大，进入承压调整阶段，收入趋缓；另外，随着大环境变化和会计制度变动，19年较多上市公司计提商誉减值、资产减值等，造成利润增速下滑。
　　受到国家供给侧改革，实行一致性评价、带量采购以来，中标企业和落标企业形成较鲜明分化。板块分化、子行业分化显著，建议精选个股，寻找“震荡”行情中的确定性标的。
　　变革之下，医药板块彰显长期确定性
　　2020Q1上市公司整体收入2915.92亿元，同比下滑5.92%，扣非归母净利润298.99亿元，同比下滑10.12%，相较于全行业水平收入和利润分别下滑6.36%和19.69%，展现出较好的承压能力。
　　外部环境如GDP趋势放缓、贸易战等情况，叠加新冠疫情在全球蔓延，依托刚需+内需的医药板块更加彰显其成长确定性。
　　疫情中，龙头企业展现的优秀产品力、品牌力有望加快国内进口替代和海外核心渗透率；公共卫生建设和预防，有望落地“新基建”和防御板块如疫苗、早筛等。
　　截止2020Q1，生物医药超配比例为9.08%，处于全行业领先地位，且高于历年，分化行情下集中于确定性较强板块和个股。
　　化药板块：带量采购执行满一年，化药承压最显著，转型迫在眉睫
　　2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为8.6%和-35.5%，受到医改影响最为显著，同时2019年随着会计制度改革，不少企业进行了资产减值。受到两票制、一致性评价、带量采购、重点品种监控等各项政策施压，多数传统化药企业受到影响，转型创新进行中。
　　板块内部分化加剧，研发驱动增长。推荐受带量采购影响小、创新逐步强化的恒瑞医药；原料制剂一体化具有规模效应的华海药业；具有特色产品的企业如出口制剂普利制药、高难仿原料和制剂博瑞医药。
　　生物制品板块：多为政策免疫，疫苗、生长激素等子版块表现亮眼
　　2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.21%和21.37%，增速显著放缓。
　　整体表现优于其他板块，重点关注血制品、疫苗和生长激素等具有潜力子版块。血制品受到疫情影响、新增血站放缓影响，采浆量趋缓，进入新一轮周期，关注具有采浆量增长和品类丰富提升的个股；疫苗板块新产品迭代推出，HPV9/PCV13入市，以及流感疫苗等受疫情影响渗透率提升，都有望持续带动板块增速；生长激素保持行业高景气。
　　推荐康泰生物、智飞生物、天坛生物、华兰生物、长春高新、安科生物
　　医疗器械板块：受疫情推动显著，国产进口替代、海外拓展有望提升
　　2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.0%和5.9%，增速有所放缓。2020Q1营业收入和扣非归母净利润增速分别为6.6%和25.5%，受疫情带动显著，IVD、呼吸机、监护仪、口罩、手套等各项器械品类需求激增，疫情后仍具高潜力，一方面疫情期间，国产企业展现的产品力、品牌力、服务力有望加速国产替代和海外拓展进程；另一方面疫情暴露的公共卫生、传染病防治短板需要补足，“新基建”拉动市场需求扩容平台型企业产品线齐全、布局广阔，能够低于部分医疗器械天花板来临、行业平淡的周期性变化，业绩确定性高。
　　推荐迈瑞医疗、欧普康视，建议关注万东医疗、开立医疗、万孚生物
　　医疗服务板块：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长
　　2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.7%和-84.6%，主要系美年健康业务转型影响板块情况。
　　眼科、口腔专科医疗服务扩张模式逐渐成熟，复制能力得到印证，老店新店高增长，业绩持续保持在30%+。
　　CXO板块受益于仿制药企业创新转型，推动板块高景气，疫情影响下或有所扰动
　　ICL板块规模相应逐步凸显，疫情期间彰显“补短板”重要性。
　　推荐通策医疗、爱尔眼科、药明康德、昭衍新药、康龙化成、凯莱英、金域医疗
　　医药流通板块：政策逐步落地，流通与药房有望提速
　　2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为17.0%和3.5%，较2018全年水平有显著改善，两票制在2018年改革完成后，行业进入恢复阶段。
　　医药流通：带量采购落地执行，集中度提升，强者恒强。中小型企业呈现较大程度下滑。
　　医药零售：近期影响政策较多，但不改趋势。四大零售药房仍然保持较高扩张增速，药事能力较高的上市药房有望承接处方外流、DTP等。
　　推荐老百姓、一心堂、益丰药房、大参林，建议关注上海医药、国药股份、重药控股、柳药股份、鹭燕医药等
　　原料药板块：有望开启新发展机遇
　　2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为8.6%和-27.5%，业绩波动较大。板块营收和利润水平受产品价格波动影响较大。
　　2020Q1营业收入和扣非归母净利润增速分别为4.2%和37.9%，改善显著，主要系海外疫情加速国内原料供应。
　　特色原料药壁垒提升，环保收紧、关联审批、一致性评价利好具有规模效应、产品稳定的原料药企业
　　中药板块：受到医保控费和限控影响，板块下行明显
　　2019年营业收入和扣非归母净利润增速分别为11.9%和-17.5%，受医保整体控费的提升、新版医保目录调整带来中药品种受挫、辅助药受限制和中药注射剂因临床使用变化，预计中药子板块下行压力将持续延续。受到疫情影响，连花清瘟等产品在抗疫中显现效果，或将重振中药认可度。
　　风险提示
　　创新药物市场竞争提升，销售不达预期，政策落地具有不确定性，耗材两票制、耗材带量采购等恐对行业具有较大负面影响