光大证券-资产配置月报：黄金需求增量主要来自ETF，继续关注经济预期-200505

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　　黄金需求增量主要来自ETF。受疫情影响，第一季度黄金供需结构出现了较大的变化，金矿、回收金供给下滑，金饰消费需求、科技行业生产中的需求也出现下滑，而ETF投资需求大幅上升。参考2008~2011年黄金上涨的情况，本轮黄金上涨的主要驱动力可能来自避险需求、通胀预期下的黄金投资需求，后续建议继续关注ETF持有及相关需求变化。
　　全球资产反弹，资产间相关性恢复缓慢上升特征。4月，随着市场尤其是美国市场流动性风险的缓解，全球资产相关性变化也趋于缓和，重新符合疫情期间缓慢上升的特征。当前全球资产的相关性仍较高，且疫情在海外的发展仍较快，后续仍需要密切关注该指标的变化，并对海外资产保持谨慎。
　　驱动因子变化：A股盈利预期影响减小，继续关注经济预期。随着年报、一季报公布告一段落，盈利预期的影响已经减弱，而PMI体现的经济预期、成交额则持续影响A股。目前国内经济活动逐渐恢复，经济预期也逐渐转好，但海外疫情尚处于流行期，外贸受影响较大，经济恢复情况仍值得关注。美股4月快速反弹，驱动因子模型提示无显著基本面因子持续影响，情绪因素可能主导本次反弹。
　　资产配置组合月度表现回顾与最新观点：
　　1）金融周期下的资产配置：4月上涨1.3%，4月末数据提示当前状态为宽货币、紧信用，配置国内中证500、债券及商品。
　　2）动态宏观情境聚类下的资产配置：宏观环境变化不大，小幅增配商品、黄金。
　　3）长短期风险区间预判：5月长短期风险均为中级别。在经济政策不确定性小幅上升、前期市场情绪较高的情况下，A股长期风险由低级别上调为中级别；而短期波动逐渐稳定，短期风险下调至中级别。综合长短期风险区间预判模型，长短期风险级别均为中，对应沪深300仓位20%，较上期持平。
　　4）风险预算模型：小幅增配风险资产。4月稳健、平衡、进取组合上涨1.77%、1.63%、1.67%，已修复2月回撤并创新高；组合5月小幅增加中证500、港股、黄金仓位，进一步降低美股权重。
　　风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。