华金证券-光迅科技-002281-疫情影响Q1业绩，复工后Q2有望反弹-200505

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　　公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收53.38亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长7.51%，扣非归母净利润3.27亿，同比增长16.44%。20年Q1实现营收7.3亿元，同比下降39.81%，实现归母净利润-551.3万元，同比下滑108.62%，扣非归母净利润-851.9万元，同比下滑113.78%。
　　◆ 19年业绩符合预期，Q1因疫情影响亏损。公司4Q19实现营收14.4亿元，同比增长13.57%，归母净利润9209万元，同比增长32.69%。传输业务和国内业务实现双位数增长。2019年，公司传输、接入和数据两个业务板块营收分别增长11.3%和3.7%，分别占营收比重61.3%和36.7%。大陆和国外营收分别增长14.8%和下降3.4%，分别占营收比重68.32%和31.76%。19年毛利率总体平稳，为21.2%，同比提升1.37pct.，疫情影响20年Q1毛利率，为18.3%，同比下降2.9pct.。2019年三费费用率整体平稳，20年Q1略有下降。
　　◆公司研发投入处于较高水平，传输类产品依托现有技术优势，取得了一些关键突破。数通类产品交付能力明显提升，市场份额逆势上升至全球第五。接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队；下一代PON产品开发取得突破性进展。在产业平台方面，基于光电子器件工艺发展趋势，构建全新的硅光平台和先进的光电封装平台。2019年公司研发费用为4.54亿元，同比增长9.96%，研发费用率10.08%，20Q1公司研发费用9082万元，同比增长17.99%，研发费用率12.38%。
　　◆市场份额排名进一步提升，关注Q2产能恢复后弹性。根据Ovum，4Q18-3Q19年度内公司占全球市场份额约8%，行业排名第三，同比份额提升0.9个百分点。同比上升一位。细分市场排名：传输排名第三，占比7%、接入排名第二，占比14%，数据排名第五，占比6%。公司3月开始复工，由于Q1延误的订单将在Q2进行完成，Q2业绩有望反弹。
　　◆电信业务继续受益5G网络加速建设。2019年，公司：在欧洲片区5G产品批量供应客户，光模块成为重点客户第一供应商，区域重点客户销售额同比大幅增长。，在亚太片区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购，多个5G产品批量出货。随着国内新基建政策的加码，国内5G建设将在Q2Q3加速，公司作为通信设备商光模块的核心供应商，将充分受益5G网络建设加速。
　　◆发力数通市场，开辟新增长点。公司在传统电信市场的基础上，布局数据中心高端市场并取得一定成果。2019年，公司目标产能超过80万只100 G光模块的定增项目正在稳步推进，公司100G光模块产能可得到有效提升。同时，公司推出了多款400G产品，在北美片区，成功打开重点客户400G送样窗口。在硅光方面，公司基于光电子器件工艺发展趋势，构建全新的硅光平台。公司有望凭借技术优势和产业布局，在数通领域获得充分成长。
　　◆投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年营收分别62.33亿、70.78亿、86.03亿，EPS分别是0.62、0.79、0.85元，对应PE分别48.3、37.8、34.9x。公司是国内稀缺的高端光芯片龙头、全芯片全产品全市场覆盖的光通信器件龙头，产品从电信市场到数通市场拓展，受益5G加速建设和数据中心扩容与速率升级，维持公司“增持-A”评级。
　　◆风险提示：5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降、公司复工复产不及预期、光芯片量产不及预期。