新时代证券-化工行业投资周报：周期筑底过程中，布局优质龙头企业-200505

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　　投资组合及调整
　　扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技
　　本周投资观点
　　1）2019年年报及2020年一季报披露完成，2019年申万化工行业内企业（剔除中国石化，下同）实现营业收入合计20663亿元，同比增长3.73%，归母净利润合计611.6亿元，同比下降48.55%；2020年一季度实现营业收入合计4214亿，同比下滑10.83%，归母净利润167.17亿，同比下滑40.14%，我们认为目前行业景气仍相对低迷，相关企业盈利能力普遍受损，防御优选具有护城河的龙头企业，推荐万华化学、扬农化工。
　　2）2020年一季度由于疫情影响物流及下游需求，化工行业整体处于被动累库存阶段，从上市公司情况来看，2020年一季度底化工行业内企业存货合计3204亿，较2020年底上升8.53%，同比2019年一季度末上升19.36%；而经营性现金流净流入合计仅8.54亿，较2019年一季度214亿大幅下降约96%。此轮行业周期将推动市场向优质企业集中，建议关注钛白粉、混凝土外加剂等行业
　　3）细分子行业内的优质企业可重点关注，推荐在国内率先突破氯化法钛白规模化生产工艺的钛白粉龙头龙蟒佰利，以及由正进军医药CDMO业务的联化科技
　　行业增量信息及点评
　　1)最新WTI油价23.05美元/桶，周涨幅16.53%，布伦特油价26.38美元/桶，周涨幅0.23%。EIA最新数据显示，至4月24日当周，除却战略储备的商业原油库存增加899.1万桶至5.276亿桶，远低于其1502.2万桶的前值以及1153.4万桶的预期，同时美国国内原油产量减少10万桶至1210万桶/日。OPEC减产已于5月1日起正式开始，科威特表示已开始提前减产，主要因为没有地方可以放更多的石油，尼日利亚也是如此。减产的执行已大幅降低全球原油胀库的风险，但目前全球原油库存仍处高位，未来仍需持续观察需求端好转情况
　　本周重点报告
　　【万华化学】一季报点评，行业景气低迷拖累短期业绩，不改公司长期发展：公司公告2020年一季报，2020年一季度公司实现营业收入153.43亿元，同比下滑3.82%，归母净利润13.77亿元，同比下降50.74%。
　　聚氨酯量价齐跌，石化业务贸易量增加，新材料持续增量，公司一季度业绩符合预期。目前聚合MDI及纯MDI价格均处于近5年低位，而MDI行业寡头格局稳固，未来向下空间有限。2020年一季度MDI主要原材料纯苯市场均价约5213元/吨，受原油价格暴跌影响，最新价格约3100元/吨，MDI-纯苯价差扩大，公司二季度盈利环比有望改善。
　　稀缺的全球化工寡头，维持“强烈推荐”评考虑油价下行及疫情影响，下调了公司2020-2022年业绩分别为84.57、123.28、141.67亿，当前股价对应PE分别为15、10、9倍，公司自身成长有保障，是稀缺的全球化工寡头，行业景气低位应给予给高的估值水平，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：环保督查不及预期；下游需求疲软；贸易摩擦