中信证券-皖维高新-600063-2020年一季报点评：受疫情影响，一季度业绩同比微增-200506

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　　核心观点
　　看好PVA整合带来的行业利好，以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。维持目标价5.5元，维持“买入”评级。
　　2020年一季度归母净利4,895万元，同比增长4.46%。公司2020年Q1营收11.83亿元，同比下降11.74%；归母净利4,895万元，同比增加4.46%。在疫情影响下一季度仍实现盈利。营业收入下降主要原因为公司受疫情影响，主产品聚乙烯醇、水泥及熟料销量下降。
　　经营质量不断夯实提升，成本有望持续下降。公司经营端不断夯实、成本有望持续下降。20Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别为3,111/5,421/5,743/1,644万元，同比-29.79%/-5.26%/-7.38%/-57.83%。现金流较同期宽松，经营活动现金流2.7亿元，同比增加34.03%；投资活动现金流-4.0亿元；筹资活动现金流3.2亿元，同比增加1088.2%。公司经营状况稳定，有望持续发展壮大。
　　PVA格局改善已经在价格上有所体现，目前稳定。目前，国内PVA产能在经过湘维、三维停产或退出后（各拥有10万吨产能），主要集中在皖维、宁夏大地、内蒙双欣、中石化、长春化学等企业手中，供应格局已经转好。此前PVA的价格在10,000-11,000元/吨（含税出厂价，下同）左右，2018年下半年以来，PVA价格上涨持续验证。2018年下半年价格上涨到12,000元/吨；2019年上半年价格站上13,000元/吨的平台，2020年初到目前价格回调至12,500元/吨（回调至今较稳定）。根据我们的测算，假定公司年产销20~25万吨（增值税率16%、所得税25%），PVA每涨1000元/吨将给公司增厚净利润1.3亿~1.6亿元。目前从公司业绩兑现情况来看产销量受疫情影响下降，而一季度均价仍较去年同期有3%增长，预计疫情控制后价格增长将持续。
　　积极布局偏光片产业链，盈利可期。公司目前布局的PVA光学薄膜产品完全符合TN级、STN级偏光片要求，TFT级技术也取得重大突破，产品进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系。公司本身具备年产能500万m2的PVA光学薄膜生产线，近期，公司公告拟投资25,340万元，新建年产能700万m2聚乙烯醇光学薄膜项目，该PVA光学薄膜线宽幅3400mm，可应用于大尺寸LCD偏光片组，建成达产后，有望大幅增厚公司业绩。
　　风险因素：1、出口贸易摩擦加剧；2、新材料光学膜、偏光片项目低于预期；3、疫情影响超出预期。
　　盈利预测及估值：看好PVA整合带来的行业利好，以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。维持公司2020/21/22年EPS预测分别为0.28/0.32/0.36元/股，维持目标价5.5元（2020年20倍PE），维持“买入”评级。