天风证券-华策影视-300133-19年减值处理再出发，20Q1业绩拐点初显现-200506

《天风证券-华策影视-300133-19年减值处理再出发，20Q1业绩拐点初显现-200506（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-华策影视-300133-19年减值处理再出发，20Q1业绩拐点初显现-200506（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　华策影视2019年计提减值降低后续风险，20Q1净利润1.1亿，同比增长205%，位于业绩预告上线。公司19年营收26.31亿元，同比下降54.62%；归母净利润-14.67亿元，同比下降794.55%。净利润亏损主要为计提商誉减值损失、计提长期股权投资减值损失和计提存货跌价损失所致。20Q1公司实现营收7.62亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.10亿元，同比增长204.9%，业绩位于预告上线，符合我们前期对于公司Q1高增长的判断。
　　19年整体毛利率有所下降，20Q1体现回升；经营性现金流大幅增长，营收及预收指标向好。公司19年毛利率18.9%，同比下降7.0pct，19年调整策略，加速消化和播出存量剧有所影响；20年Q1毛利率同比增长5.7pct。19年销售及管理费用同比下降；经营活动现金流量净额12.5亿元，同比增长313.7%；19年末货币现金20.9亿元，资金层面有较好支撑。20Q1经营性净现金流0.6亿元，同比增长183%。19年应收账款23.7亿元，相比期初42.5亿元大幅下降；预收款项14.2亿元，相比期初8.7亿元大幅上升。
　　从19年分业务表现看，影视行业调整期各项业务营收均有所下降。全网剧销售营收19.8亿元，同比减少56%；19年公司全网剧作品开机11部，首播16部，取证10部。电影销售营收1.5亿元，同比减少63.3%；公司参与投资、发行、协助推广的电影项目11个。
　　2020年公司将继续以优质内容为核心，围绕全网剧、电影两大主业，构建新媒体、艺人经纪、整合营销、音乐、影城五大生态业务，促进各业务板块协同发展。储备上看，公司20年储备数量丰富，计划全网剧17部，网络电影16部。
　　拟定增22亿加码影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设项目，同时补充流动资金。公司拟募集资金总额不超过22亿元，且不超过5.27亿股。发行价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票均价的80%，最终发行价格根据竞价结果与主承销商协商确定。发行对象为不超过35名特定投资者，锁定期6个月。由于影视剧投资制作项目存在前期投入较大、回款周期较长等特点，定增有助于满足公司发展资金需求，提升竞争力。
　　投资建议：面对影视行业18、19年监管、财税、演员及平台售价等变化，公司19年调整市场策略，清理风险项目、保障现金回款，并计提部分减值准备。随着20年新开剧收入与成本重新匹配，公司项目生产节奏及利润率有望恢复正常水平，并看到业绩拐点。公司全年预计新拍项目17部，根据影视剧拍摄节奏，随着新剧在下半年陆续完成拍摄，拐点效应有望看到更明显体现。我们预计公司20-22年净利润6.12亿/7.08亿/7.91亿，对应20-22年PE为23.4x/20.2x/18.1x，维持买入评级。
　　风险提示：全网剧进度不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严