西部证券-天顺风能-002531-2021年三季报点评：21Q3业绩符合预期，Q4盈利能力有望环比改善-211027

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事件：21Q1-Q3公司实现营业收入52.20亿元，同比下降4.65%；归母净利润10.31亿元，同比增长27.50%。

其中21Q3公司实现营业收入19.27亿元，同比下降13.47%，环比增长1.47%；归母净利润2.33亿元，同比下降12.45%，环比下降22.59%。

业绩符合预期。

受发电业务影响，Q3毛利率有所下降。

21Q3公司综合毛利率、净利率分别为17.70%/12.14%，同比-8.74/-0.57pct，环比-6.13/-3.56pct。

公司盈利能力下降主要由于Q3自营风电场利用小时数有所下降，导致发电业务盈利能力有所下降。

预计Q4风电场来风情况将环比改善，公司盈利能力有望环比修复。

产能布局持续推进，出货量有望持续增长。

公司积极以国家“十四五”规划的新能源基地为基础，进一步拓展产能，拟规划新建设的塔筒厂共有4家，分别位于河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海、湖北荆门；拟规划新建设的叶片厂共有4家，分别为河南濮阳（21年6月已经投产）、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荆门。

随着上述工厂在未来1-2年内陆续投产，公司塔筒及叶片出货量有望持续增长。

投资建议：考虑到公司EPC项目进度有所放缓，我们下调了公司的盈利预测。

调整前预计21-23年公司归母净利润为13.34/19.15/24.06亿元，调整后预计21-23年公司归母净利润为13.11/16.26/23.73亿元，YoY+24.9%/24.1%/45.9%，EPS分别为0.73/0.90/1.32元。

考虑到公司产能持续扩张，市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动风险，产能建设进度不及预期。