太平洋证券-化工行业：多视角看化工19年报及20一季报，结构分化，优选细分龙头-200505

《太平洋证券-化工行业：多视角看化工19年报及20一季报，结构分化，优选细分龙头-200505（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-化工行业：多视角看化工19年报及20一季报，结构分化，优选细分龙头-200505（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　报告前言：2019年报和2020年一季报相继批露，我们试图用最简单的语言总结分析化工行业发展现状，展望投资机会。总体而言，始于2016年的化工行业全面景气周期结束，面对疫情影响，需求下滑，油价暴跌，化工品价格指数低位徘徊，企业盈利结构分化，危中有机，持续推荐内需及刚需产业链（右侧），前期受损的周期优质龙头（左侧），新材料龙头。
　　主要观点：
　　1.多视角看化工行业现状及发展趋势
　　化工品价格涨少跌多：2020年1-4月，WTI结算均价39.38美元/桶，3月下旬以来在20美元/桶左右震荡，曾创记录跌至-37.63美元/桶（非正常），较2019年均价57.03美元/桶大幅下滑。化工品价格指数（CCPI）目前为3266，较2019年均值下跌25.76%。仅维生素系列产品逆势上涨，减水剂、阿维菌素等产品价格坚挺。
　　我们统计了A股申万一级化工行业325家上市公司（剔除两桶油、*ST康得、*ST盐湖，简称调整口径）财务数据，结果显示：
　　营业收入及归母净利润持续下滑：2019年，化工调整口径营业收入20780.83亿元，同比+4.75%；归母净利润1090.41亿元，同比-8.84%；扣非后净利润906.28亿元，同比-8.13%。2020年一季度，调整口径营业收入4296.15亿元，同比-9.44%，环比-19.34%；归母净利润163.71亿元，同比-41.80%，环比-5.46%；扣非后净利润139.69亿元，同比-42.39%，环比+67.16%，主要由于2019年Q4单季度亏损公司，一季度减亏。2019年，化工全口径营业收入75803.94亿元，同比+4.48%；归母净利润1606.39亿元，同比-30.79%。2020年一季度，化工全口径营业收入14981.63亿元，同比-16.20%；归母净利润-190.82亿元，而去年同期为525.74亿元。
　　毛利率和净利率下滑：2020年一季度，化工全口径销售毛利率降至13.37%（2019年为17.09%），销售净利率为-0.39%（2019年为2.75%），主要由于两桶油、国营炼化大幅亏损。
　　资本开支及负债率持续提升：2019年，化工调整口径资本开支为2322.77亿元，同比+13.40%；全口径资本开支7008.19亿元，同比+19.21%。2020年一季度，调整口径资本开支为534.99亿元，同比-1.27%；全口径资本开支1257.35亿元，同比-9.46%。2019年全口径资产负债率为52.83%，同比提升2.55个百分点，2020年一季度进一步提升至53.82%。可见经历2016年启动的供给侧改革，落后产能淘汰，2017年全球经济共振，行业景气复苏，企业盈利改善后，相继投入大量资本，加杠杆，扩产能，特别是集中在龙头公司，做大做强。
　　固定资产及在建工程增加：2019年，化工调整口径固定资产总额10090.82亿元，同比+28.29%；在建工程2363.70亿元，同比-9.95%；固定+在建总计12454.52亿元，同比+18.72%。2020年一季度，固定+在建总计12699.96亿元，同比+17.43%。
　　研发费用总体增加：2019年，化工调整口径研发费用372.77亿元，同比+15.61%；营收占比1.79%，同比提升0.17个百分点。2020年一季度，研发费用72.39亿元，同比-1.82%；营收占比1.68%，同比提升0.13个百分点。
　　ROA/ROE开始下滑：2015年-2019年，化工全口径ROA分别为2.77%、3.54%、4.61%、5.03%、3.08%，ROE分别为5.92%、7.02%、8.63%、9.9%、6.16%，开始下滑。2020年一季度，受疫情及油价暴跌影响，ROA为-0.08%，ROE为-0.2%，主要由于两桶油亏损较大。
　　景气子行业较少：从单季度归母净利润增速看，31个申万化工三级子行业大多表现下滑，表现较好的为涤纶（主要由于大炼化投产）、氨纶（主要由于并表）、轮胎（主要由于海外工厂贡献）、维生素（子行业中未单列）和部分新材料公司。即使同属同一个子行业，龙头公司与一般公司之间的差距扩大。
　　化工机构持仓下降：根据全部基金持仓情况看，2019年化工行业占股票投资市值比例为3.74%，较标准行业配置比例少0.89个百分点，同比基本持平。一方面由于化工子行业较多，研究性价比横向对比一般；另一方面由于较多行业景气度下降，产品价格波动大，化工赚钱效应降低，粉丝较少。
　　行业估值十年低位水平：截至2020年4月30日，化工行业PE 20.33倍，PB 1.79倍，较2019年初最低的PE 13倍，PB 1.53倍有所提升，但仍处于近十年来低位水平。剔除ST股，一共有26家公司PB低于1。
　　2．行业压制及催化因素
　　目前压制化工行业的主要因素还是（1）疫情全球爆发的系统性风险，需求下滑，全球主要经济体制造业PMI指数下滑，大部分化工品价格低位，特别是大宗品。内需和刚性需求产品表现坚挺。（2）供给端收缩红利递减，行业进入新增产能投放期，产能增加。催化是（1）国内疫情已基本控制，内需对冲外需下滑，随着逆周期调控加码，我国经济发展率先复苏，预计环比改善，前低后高。2020年一季度，我国GDP（-6.8%）、固定资产投资完成额（-16.1%，其中制造业-25.2%、房地产-9.3%、基建-19.7%）、社会消费品零售总额（-19%）、工业企业利润总额（-36.7%）、乘用车轿车销量（-47.61%）、家用空调销量（-31.58%）等均表现负增长。前期利空，市场已基本定价。后期，当重点工作放在经济发展，各项经济数据改善可期。（2）近年来，化工行业的产能扩张基本集中在龙头公司，行业集中度提高，竞争力提升，利好行业健康发展。（3）无风险利率下降，化工行业整体估值低位，产品价格低位，向上弹性大。
　　3．投资建议
　　重点推荐内需和刚需（右侧）、前期压制的周期龙头（左侧）以及新材料龙头公司。
　　（1）内需和刚需：需求有保障，业绩增长确定性高，主要包括减水剂（苏博特、垒知集团，内需逻辑最顺）、维生素（新和成，二季度业绩持续高增长）、食品添加剂（金禾实业）、农药板块（扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份）。
　　（2）周期龙头：重点推荐万华化学（聚氨酯龙头+新材料+石化）、华鲁恒升（煤化工龙头）、龙蟒佰利（钛白粉龙头）、恒力石化（炼化龙头）、玲珑轮胎、利安隆（高分子抗老化剂龙头）等。
　　（3）新材料龙头：雅克科技（电子材料平台）、万润股份（沸石+OLED）、昊华科技（PTFE+电子特气）
　　风险提示：宏观经济下滑，需求下滑，原料及产品价格大幅波动，扩产项目不及预期。