华创证券-宁德时代-300750-2020年一季报点评：业绩符合预期，市占率持续提升-200506

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　　事项：
　　一季度营收下滑9.53%，业绩下滑29.14%，符合市场预期。公司2020年一季度营收90.31亿，同比降低9.53%，归母净利润7.42亿，同比降低29.14%，公司此前预告一季度归母净利润同比下降20%-30%，实际业绩与预告一致，基本符合市场预期，一季度扣非后归母净利润4.28亿，同比下滑53.24%。
　　评论：
　　公司动力电池收入下滑幅度远低于行业，预计Q2起将持续好转。今年一季度由于疫情影响新能源汽车销量大幅下滑，动力电池行业装机5.68GWh下降54%，公司收入下滑幅度远小于行业。我们预计公司一季度电池销售约为8GWh，公司国内Q1动力电池装机2.8GWh，市占率50%，海外销售预计1-2GWh，公司2019年报存货中发出商品高达40.6亿，按去年动力电池均价0.96元/wh测算，预计一季度确认收入约4GWh。目前国内疫情已基本稳定，预计从2季度起新能源汽车销量将持续好转。今年新能源汽车补贴退坡10%幅度较小，且公交车、出租、网约车等今年不退坡，预计全年新能源汽车销量仍将有较好增长。
　　特斯拉销量大幅增长，公司已与特斯拉签订协议，市占率将持续提升。特斯拉2020年第一季度交付8.84万辆电动车，同比增长40%，在中国销量达到1.86万辆，同比大增73%。此外，为了应对新的补贴政策对于30万限价的要求，国产特斯拉Model 3标准版的价格自5月1日起降价，目前官网售价补贴前29.18万，补贴后售价27.155万元。我们预计国产版Model 3将迎来销量持续快速增长，宁德时代已与特斯拉签订协议，将从2020年7月至2022年6月供货电池，我们预计将进一步提升宁德时代的市场份额。
　　毛利率同比降低，期间费用率降低经营效率持续提升，现金流仍远高于利润。公司一季度毛利率为25.09%，同比降低3.62%，预计一方面电池价格同比有所下降，另一方面一季度公司产能利用率较低，单位制造费用预计有较大增长。一季度销售费用率3.90%，同比降低0.12%，管理费用率4.57%，同比降低0.69%，经营效率持续提升。公司研发费用6.39亿，同比降低14.68%，研发费用率7.07%。财务费用为收益1.40亿，财务费用率-1.55%，同比降低0.44%，利息收入持续增长。公司应收账款78.45亿，较年初降低5.92%，应收票据69.58亿，较年初降低27.89%，公司现金回款较好，一季度公司经营性现金流为31.47亿，同比降低36.77%，但仍远高于公司利润。
　　投资建议：我们维持预计公司2020-2022年归母净利润54.99、73.44、95.98亿，同比增长21%、34%、31%，EPS为2.49、3.33、4.35元，考虑到公司的远期成长空间和国际化竞争力，维持目标价160元，对应2020年64倍PE，公司作为动力电池行业龙头，出货量有望持续快速增长，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情持续时间长于预期，新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。