华创证券-科士达-002518-2020年一季报点评：全年业绩低点预计将逐季好转，充电桩和储能值得期待-200506

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　　事项：
　　由于疫情影响公司一季度营收下滑38.42%，业绩下滑53%，符合市场预期。公司2020年一季度营收24.17亿，同比下降38.42%，归母净利润0.21亿，同比下降53%，扣非后归母净利润0.13亿，同比下降62.81%。公司业绩下滑较大，主要是由于疫情影响，一季度国内外部分数据中心和光伏项目交付延迟，而费用相对刚性同比持平。公司3月31日预告一季度归母净利润同比下滑40%～60%，实际业绩与预告一致，符合市场和我们的预期。
　　评论：
　　数据中心受益5G建设，光伏行业需求见底料将持续改善。公司UPS产品在金融、通信及互联网领域持续巩固行业领先地位，一季度订单仍有较好增长，不过由于疫情影响现场施工推迟，数据中心业务发货同比大幅下滑。从3月起数据中心业务发货持续环比改善，预计随着5G基站大规模建设，将增加数据中心产品需求。公司光伏逆变器业务一季度因下游开工率较低收入下滑，随着国内光伏630并网节点临近，二季度光伏行业需求开始逐渐释放，下半年国内竞价项目也将陆续落地，预计光伏逆变器业务从Q2起也将有较好恢复。
　　充电桩业务快速发展，公司宁德时代合资的储能公司下半年将投产。今年“新基建”重点支持充电桩行业发展，从4月起各地充电桩的招标快速增长。公司积极参与充电桩项目招标，现已从公交领域拓展到物流企业，与多地的城投公司、交投公司、地产、电力等充电桩运营企业合作，我们预计随着目前公司跟进项目逐步落地交付，下半年充电桩业务将迎来高速增长。公司与宁德时代成立的合资公司新产能预计将在今年下半年投产，将利用科士达的储能PCS和宁德时代的电池在各自领域竞争优势，推动公司储能业务高速增长。
　　毛利率同比提升1.59%，费用率短期提升较大，预计随收入增长盈利能力将持续好转。公司一季度毛利率为35.46%，同比增加1.59%。销售费用0.47亿，同比降低6.14%，管理费用0.15亿，同比增长13.99%，由于公司收入下滑较大，销售和管理费用率分别同比增加6.62%和2.86%，研发费用0.28亿，同比增长16.41%。公司应收账款8.18亿，较年初降低20.2%。公司经营性现金流净流出0.87亿，同比降低138%，主要是由于支付的到期货款增加。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为3.82、4.79、6.08亿，同比增长19%、25%、27%，EPS为0.66、0.82、1.04元，考虑到公司数据中心业务受益于5G建设，储能和充电桩业务有较大增长潜力，给予2020年25倍PE，目标价16.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情持续时间超预期，充电桩建设进度不及预期，新产能建设进度不及预期