中信证券-金石资源-603505-2019年年报及2020年一季报点评：全年业绩亮眼，经营数据不断优化-200506

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　　核心观点
　　公司作为稀缺资源品行业龙头，虽然短期受到下游开工率下滑的影响，但是考虑萤石产品的资源稀缺型和国家重视度持续提升，公司作为行业龙头将充分享受量价齐升带来的红利。预计公司2020-22年净利润为2.85/3.49/4.10亿元，上调目标价至30元，维持“买入”评级。
　　2019年全年业绩创历史新高。公司2019年实现销售收入8.09亿元，同比增加37.6%，实现归属母公司净利润2.22亿元，同比增加61.6%。增加的主要原因包括：1）通过自建、收购的方式获得新增产能，内蒙古翔振矿业选矿厂改造于2019年5月份逐步投入试生产，并于2019年四季度进行了低温浮选调试；2）主要产品销售单价和销售数量同比上涨，2019年销量同比增加28%，其中价格高的酸级萤石、高品位块矿分别同比增加14%、122%；同时由于行业整体供需格局好，价格上升显著，公司酸级萤石矿精粉、高品位萤石块矿和冶金级萤石精粉2019年均价分别为2566、2314和2158元/吨，分别上涨6%、22%和54%。整体来看，目前公司经营质量在不断提升，数据不断优化
　　2020年一季度下游开工下降影响公司业绩。受到疫情冲击，下游企业开工率下滑，导致公司一季度销售受到一定的影响，公司2020年一季度实现销售收入1.21亿元，同比下滑7%，实现归母净利润3411万元，同比下滑17.8%。展望全年，考虑到国内外复工复产加速，下游需求有望快速回升，随着公司产能的增加，预计2020年公司产销量仍能保持继续增长的势头。
　　受到下游景气度下滑影响，预计2020年萤石价格将维持稳定。从氟的总供应来看，考虑到资源稀缺性以及国家对萤石作为战略资源的进一步重视，我们预计萤石行业将继续整合，预计随着小产能的逐步退出，行业供需格局将持续优化。而从需求来看，传统的制冷剂需求短期可能受影响，但是2020-2022三年是三代制冷剂配额基准年份，料总体需求仍有将强的保障能力，长期来看随着第四代制冷剂使用比例提升，对氟的需求总量将不断增加；此外在新兴领域，如锂电池材料、含氟聚合物、电子级HF等需求快速增长。因此从氟的总供需上来看，缺口在变小，直接导致从2017年开始萤石价格不断上涨，虽然短期会受到疫情的影响和冲击，但我们预计行业景气度仍将维持在较高的水平，长周期来看仍处于持续上行的通道中。
　　公司在手矿石丰富，且还有很大增量空间。从资源量看，公司上市时萤石保有资源储量为2700万吨矿石量，已探明的可利用资源储量居全国首位；公司目前已有采矿规模达107万吨/年，在产矿山8座，选矿厂6家，其中年开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿达6座，居全国第一。随着翔振矿业、大金庄矿业、庄村矿业和兰溪金昌矿业提升建设，公司市场份额料将进一步提升。
　　风险因素：疫情对需求的冲击超出预期，小矿山退出不及预期；新投放产能无法及时被消化。
　　投资建议：考虑到公司作为稀缺资源品行业龙头，量价两旺的局势大概率持续，上调2020/21年公司净利润预测至2.85/3.49亿元（原预测为2.41/3.09亿元），新增2022年预测为4.10亿元，对应2020-22年EPS预测为1.19/1.45/1.71元。上调目标价至30元（对应2021年20xPE，原目标价为25元），维持“买入”评级。