兴业证券-安恒信息-688023-发力新安全领域，安全服务模式行业领先-200506

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　　投资要点
　　依靠平台和服务业务的高速增长，公司成长性超越同业。2017年至2019年，安恒信息营业收入年复合增速约44%，成长性优于大部分同业公司。公司营收来自于网络信息安全基础产品、安全平台、安全服务三大业务板块，其中安全平台、安全服务近三年营收年复合增速分别是147%和58%，成为公司高增长的主要来源。平台、服务业务扎根云计算、大数据、物联网等新兴领域，反映了公司超前的研发能力和敏锐的市场嗅觉。2020年一季度，公司实现营收约1.17亿，同比增速约43.7%，反映了较强的抗周期性。公司经营性现金净流入常年高于净利润规模，体现了较强的议价能力。
　　政策带来合规需求、网络边界扩张带来新需求等因素确保行业需求景气度持续上行。等保2.0、网络安全产业规划等政策将对网络安全行业的长期发展提供支撑。此外，云计算、大数据、物联网等新技术的引入使得网络边界明显扩张，新的安全需求随之释放。未来，新兴领域安全需求的增速将明显快于整个行业的增速。针对新的合规需求和客户自发需求，公司推出多款产品和服务。其中，态势感知平台、Web应用防火墙、堡垒机等细分领域的市占率行业领先。
　　技术研发超前，安全服务模式行业领先。在技术研发方面，凭借优秀的技术研发团队及强大的技术创新能力，公司在多个领域不断实现技术突破和技术优化。截止2019年年底，公司共拥有48项核心技术，其中22项涉及云安全、大数据安全、物联网安全和智慧城市安全等新兴安全领域。技术优势确保了公司在多个细分领域保持市场领先优势。在业务模式方面，公司服务收入占比不断提升，2019年服务收入占比约28%，在国内处于领先地位。相对于安全产品，安全服务具有客户粘性强、收入可持续等优势，是全球网络安全行业发展的重要趋势之一。全球网络安全龙头公司近年来大力发展云安全、终端安全等服务类业务，服务收入占比高达60%-70%。凭借扎实的技术优势和丰富的服务经验，公司有望复制海外龙头公司的成长之路。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2020年至2022年EPS为1.77元、2.31元和3.04元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济超预期下行、公司订单低于预期等