粤开证券-医药生物行业报告：【粤开医药5月谈】后疫情时期，关注政策面，回归长期基本面-200506

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　　粤开医药5月谈：后疫情时期，关注政策面，回归长期基本面
　　随着海外新冠每日新增病例数已达平台并开始逐渐下降，治愈人数逐渐上升抵消每日新增，医疗系统挤兑现象缓解，医药行业受新冠事件性驱动因素趋弱，5月进入后疫情时期。
　　截止4月30日，医药生物（SW）指数今年以来涨幅高居各行业次席（+14.3%），表现明显强于大市（沪深300 -4.49%），超额收益明显；PE（TTM）为41.7倍，估值修复到历史分位77.5%附近。医药生物细分七个子行业中，医疗器械子行业今年以来涨幅最大，涨幅38.84%，其次是生物制品和化学原料药，分别为26.81%和24.64%，而医疗服务、医药商业、化药和中药子行业跑输医药生物整体指数。医药各板块的分化，主要受Q1全球新冠疫情的影响不一所致；5月份进入后疫情时期，我们认为新冠疫情带来的短期情绪、需求扩张等影响边际减弱，应更加关注下半年的政策面和投资的长期逻辑，重新回归基本面。
　　我们预计下半年有几大事件和政策是确定性较高的：一是新一轮国家带量集采，这是医改长期国策，将有更多仿制药品种纳入集采范围；另外，部分高值耗材，还有针对如新冠病毒核酸和抗体检测试剂，不排除也会纳入国家或地方集采，湖北已经率先开展新冠检测试剂集中采购，包括华大基因、迈克生物、达安基因、明德生物、丽珠试剂和南京诺唯赞在内的6家新冠检测试剂生产企业拟中选；二是疫情后医疗新基建逐渐铺开，本次疫情一定程度暴露了我国医疗体系的短板，我国平均每10万人拥有ICU床位数3.2张，远低于欧美发达国家（加拿大每10万人拥有ICU床位13.5张，美国15张、德国24.6张），预期疫情过后，国家和各地方省市逐渐加大医疗补短板新基建。其三基于在没有特效药和疫苗上市前提下，海外新冠疫情控制大概率长尾走势，疫苗（国产替代，新冠疫苗研发）和血制品（供应趋紧）逻辑贯穿全年。
　　5月份，我们基于上面思路，更加兼顾估值与成长，主要推荐细分行业和标的：
　　1、寻找存政策影响预期差标的：政策执行是一个循序渐进过程，结合药企自身内部调节的韧性，可能存在一定预期差，推荐丽珠集团、华东医药和华大基因。
　　2、环ICU器械：重点推荐迈瑞医疗，公司是国内唯一环ICU医疗器械解决方案提供商，受益国内医疗新基建。
　　3、血制品&疫苗：国内浆站采浆复工复产，回归正常，但国外采浆极有可能让位防疫需求，血制品供应紧平衡打破，推荐龙头华兰生物和天坛生物。
　　疫苗关注13价肺炎疫苗的沃森生物，后疫情时代国产替代与接种率提升。
　　4月组合回顾和5月重点推荐
　　4月我们组合共推荐五只股票：迪安诊断、迈瑞医疗、华兰生物、天坛生物和沃森生物，最大月涨幅为沃森生物27.83%，最小涨幅为天坛生物-6.32%，平均涨幅6.56%；沃森生物、迪安诊断和华兰生物跑赢医药生物（SW）行业指数（+5.43%）。
　　5月份我们微调组合，聚焦器械与生物制品两条主线，同时兼顾具有政策预期差的行业和标的。推荐检测试剂、环ICU器械，优先推荐公司有华大基因、迈瑞医疗；欧美严厉管控带来国内部分医药产品供应链影响，重点疫苗&血制领域，重点推荐公司有华兰生物、天坛生物和沃森生物；政策预期差，经营改善明显的丽珠集团、华东医药。
　　4月市场回顾：月线四连涨，今年以来涨幅高居次席
　　4月份继续上涨5.43%（数据截止4月30日），排28个行业涨跌幅榜第10位，行业月线四连涨，今年以来累计上涨14.28%。细分子行业生物制品和医疗服务涨幅较大，4月涨幅分别为9.39%和9.30%，4月医药商业是唯一下跌子行业，跌幅为-0.34%。
　　2020年以来，医疗器械继续表现领先，涨幅继续扩大为38.84%，中药、化学制剂、医药商业和医疗服务年涨幅落后医药生物（SW）行业指数，中药子行业涨幅最小，为0.43%。
　　截止目前（4月30日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）约41.8倍，PB（LF）3.83倍。从十年长周期历史估值来看，医药行业PE、PB估值都处于波动区间中位数附近。
　　风险提示
　　医药政策风险；降价超预期；系统风险。