华西证券-绿地控股-600606-业绩稳定释放，财务逐步改善-200505

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　　事件概述
　　绿地控股发布2019年年报，公司全年实现营业收入4280.8亿元，同比+22.8%，实现归母净利润147.4亿元，同比+29.6%。
　　业绩稳健增长，经营质量提升
　　2019年公司实现营业收入4280.8亿元，同比增长22.8%，归母净利润147.4亿元，同比增长29.6%；净利润增速高于营收增速主要系：1）投资净收益88.6亿元，同比增长197%；2）公允价值变动净收益22.4亿元，去年同期为-2.8亿元。报告期内，公司的净资产收益率、毛利率及净利率分别为18.69%、15.46%、4.90%，较上年同期上升2.46pct、0.11pct和0.30pct。
　　销售规模保持行业前列，投资力度有所加强
　　2019年公司实现销售金额3880亿元，与去年持平，规模处于行业前列，在克而瑞排行榜位居第6。拿地方面，2019年公司新增土储建面3944万平方米，同比减少18.4%，权益计容建筑面积3508万平方米；对应拿地总价1053亿元，同比增加18.4%，权益拿地金额831亿元，拿地金额/销售金额比例为27.1%，较去年上升4.2pct，拿地强度略有提升。
　　杠杆率持续优化，短期偿债压力较大
　　报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为55.26%和155.60%，较上年末下降1.60pct和20.73pct，负债端持续改善。报告期末，公司在手货币资金889.0亿元，同比增长7.9%，现金短债比为0.76，短期偿债压力有所上升。
　　投资建议
　　绿地控股业绩稳增、回款向好、土储结构优化、多元协同发展。前期我们预计公司20-21年EPS分别为1.52/1.86元，基于公司财务处理的审慎性，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS为1.46/1.75/1.99元，对应PE为3.9/3.2/2.8倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩