华西证券-华侨城A-000069-结算节奏影响业绩，土储充沛发展可期-200505

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　　事件概述
　　华侨城A发布2020年一季报，公司实现营收68.2亿元，同比-13.9%；归母净利润8.4亿元，同比-30.0%。
　　结算节奏拖累业绩释放，盈利水平依旧保持高位
　　2020Q1公司实现营业收入68.2亿元，同比下降13.9%；归母净利润8.4亿元，同比减少30.0%；公司净利润出现下滑，主要系结算节奏不均所致。报告期内，公司销售毛利率为64.8%，较去年同期上升2.6pct，净利率为11.4%，较去年同期下降4.4pct，盈利水平虽有所下滑，但仍处于行业较高水平。
　　投资强度较高，土储优质充沛
　　2020Q1公司实现销售金额87.3亿元，销售面积32.9万平方米。报告期内，公司拿地面积为324.6万平方米，对应拿地金额58.7亿元，拿地金额占销售金额的比重为67.2%，投资力度较大。报告期末，公司土储剩余可开发建筑面积高达2768万平方米，可售资源充裕，可充分保障未来的销售。
　　拿地推高杠杆率，短期偿债压力上升
　　报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为58.8%，较上年末上升2.3pct；净负债率为96.8%，较上年末上升12.3pct，公司加大拿地致使杠杆率有所提升。报告期末，公司在手货币资金435.8亿元，同比减少16.3%，现金短债比为0.94，短期偿债压力加大。
　　投资建议
　　华侨城A业绩稳定增长，核心城市土储丰富，财务稳健，低成本融资优势凸显。维持前期预测不变，预计20-22年EPS分别为1.81/2.15/2.51元，对应PE分别为3.6/3.0/2.6倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。