东兴证券-中微公司-688012-研发不断加码，技术突破助力国产替代-200430

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　　中微公司2020 Q1营业收入4.13亿元，同比增长9.65%，归母净利润0.26亿元，同比增长89.47%，其中扣非净利润-0.06亿元，同比减少176.19%。
　　MOCVD业务短期承压不影响公司长期业绩。相对刻蚀市场来说，MOVCD市场规模并不算大，并且进一步国产替代的空间有限；MOCVD设备与刻蚀机相比毛利率较低，对利润贡献较小。未来随着刻蚀产品的销量增加，MOCVD设备对公司的业绩影响将不断减小。一季度公司扣非亏损可能是由于体量较大的MOCVD业务承压，叠加传统淡季维持高研发投入的影响。
　　公司在刻蚀领域已经处于国内领先地位。其中，CCP刻蚀机已经放量，大量应用于64层3DNAND生产线，并进入世界最先进的5nm逻辑产线；ICP刻蚀机已经通过部分客户验证，未来将陆续放量。同时，公司技术还在不断突破，有望进一步覆盖128层3DNAND、1X纳米DRAM以及7nm以下逻辑代工的关键工艺。
　　研发投入持续提升，国产替代趋势不改。公司一季度研发费用0.43亿，同比增长32.11%。在半导体设备领域，公司仍在处于追赶地位，工程师红利和明确的技术路径为公司带来了高研发效率。持续不断的高研发投入叠加国产替代的广阔市场，公司有望充分受益。
　　公司盈利预测及投资评级：虽然公司短期业绩增速可能受LED市场景气度和宏观经济下行的影响，但半导体国产替代的长期趋势并未改变。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.93、4.12和5.67亿元，对应EPS分别为0.55、0.77和1.06元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为276、196和142倍。看好公司的长期技术发展能力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：长江存储扩产进度不及预期，新一代刻蚀机研发不及预期等。