东兴证券-移远通信-603236-2019年报及2020一季报点评：持续高研发投入，坚固物联网模组龙头地位-200506

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　　2019年度公司实现营业收入41.29亿，同比增长52.87%，实现归母净利润1.48亿，同比减少18%，公司年报收入基本符合预期，归母净利润低于预期；2020年一季度，公司营业收入10.30亿，同比增长39.25%，环比减少19.24%。实现归母净利润3391.84万，同比减少21.88%，环比减少37.88%。全球疫情背景下，公司保持营收端高增速超出此前预期。
　　4G与LPWA产品销量爬坡，公司规模优势继续扩大，4G/LPWA毛利率提升，符合此前预判。2019年，公司模组出货量为7627万片，同比增加59%。远程抄表等低功耗应用场景拓展，使得公司LPWA产品出货量增速达224%，超出预判；公司4G产品模组出货量增长59%主要是4G高端产品需求爆发导致，基本符合此前预期。根据2019年年报，公司模组均价54元，略低于2018年整体水平，模组降价幅度好于预判。由于4G/LPWA出货量增速较快，公司规模优势尽显，两大类模组产品毛利率均有近3pct提升，提升公司整体毛利水平。
　　持续高研发投入，坚固龙头地位。公司研发支出占比持续扩大，单季度研发支出于2020年一季度创新高，占据营业收入11.3%。公司研发紧跟市场需求，切入车联网、智慧城市等热点应用。目前已建立以上海研发中心、合肥研发中心、贝尔格莱德研发中心、温哥华研发中心为平台的技术研发体系。凭借高研发拓宽销售市场，抢占新市场份额，研发效果以显著印证于公司LTE/LPWA产品出货量增速上，同时公司2019年增加5G、WIFI两大品类，5G产品领先于竞争对手，为公司未来持续增长奠定基础。
　　盈利预测：我们持续看好物联网模组行业，预计公司2020-2022收入分别为55.45/76.52/103.10亿元，归母净利分别为2.46/4.94/7.11亿元，EPS分别为2.31/4.62/6.65元，当前股价对应PE分别为91/45/31倍,维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外疫情影响公司业务拓展，公司发货量不及预期带来存货风险。