东兴证券-4月PMI数据点评：“建筑业＞服务业＞制造业”格局或持续整个二季度-200430

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　　事件：
　　2020年4月30日，统计局公布中国2020年4月份官方制造业PMI相关数据：制造业PMI为50.8%，前值52.0%，环比回落1.2%；非制造业PMI为53.2%，前值52.3%，环比回升0.9%。综合PMI产出指数为53.4%，前值为53.0%，环比上升0.4%，构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为53.7%和53.2%。
　　观点：
　　基建发力建筑业大幅改善（55.1%→59.7%），疫情管制渐松服务业小幅改善（51.8%→52.1%），受外需拖累制造业改善放缓（52.0%→50.8%）。“建筑业＞服务业＞制造业”格局预计持续整个二季度。
　　供给好于需求，内需好于外需。从供给端来看，生产指数53.7%保持高景气度，需求端依旧疲弱，新订单指数回落1.8pct至50.2%。内需好于外需，预计二季度外需将持续承压，4月新出口订单指数为33.5%，较3月回落12.9pct，进口指数为43.9%，回落4.5pct。总需求不足仍是我国经济目前面临主要矛盾，刺激内需一揽子政策两会前后可能陆续出台。
　　企业库存压力上升。4月产成品库存指数环比小幅回升0.2pct，因此企业减少采购降低原材料库存，采购量下行0.7pct至52，原材料库存下行0.8pct。
　　输入通缩压力显现，4月PPI同比或超预期下探-3%，二季度或为全年低点。4月出厂价格为42.2%，较上月回落1.6pct，原材料购进价格为42.5%，较上月回落3.0pct，价格指数继续下行，显示总需求仍弱，预计PPI环比-1.2%，同比-3%。结合疫情复工进展、近期原油价格低迷及翘尾因素看，二季度或是全年通缩低点，货币宽松政策预期较强。
　　就业情况不乐观，外需对制造业冲击尚未完全显现，就业占比最高服务业仍在萎缩。基建发力建筑业吸纳较多从业人员（53.1%→57.1%），制造业就业改善，但改善速度变慢（50.9%→50.2%）；而服务业吸纳就业继续萎缩，但萎缩速度减慢（46.7%→47.1%）。外贸直接间接拉动我国1.8万亿人就业，外需冲击带来的失业问题即将显现，基建已经发力稳就业，二季度仍急需释放服务业吸纳就业的潜力，疫情管控政策边际放松可期。
　　总体来看，二季度将呈弱复苏态势，“基建发力+疫情管制渐松+外需冲击”大趋势不变，“建筑业＞服务业＞制造业”格局预计持续整个二季度。
　　结论：
　　从PMI数据看，二季度将呈弱复苏态势，部分经济指标可能弱于3月，后续公布经济数据有超预期可能。一是PMI从业人员指标可靠性存疑，年度行业从业人员数与PMI从业人员两者趋势存在背离，因此外需对就业冲击或并未完全显现；二是通缩幅度或超过预期，WIND公布PPI一致预期为-2.4%，根据我们测算，可能低估了通缩压力；三是全球疫情不确定性仍高，特别是第三世界国家带来的冲击目前难以量化。
　　“弱复苏+货币宽松+宽财政”局面延续，全球疫情不确定性较高，短期资金面宽松持续，在期限利差历史高位和资产荒大背景下，机构可能不得不加杠杆和拉长久期，两会之前长端可能维持震荡态势。
　　风险提示：全球疫情发展超预期