华西证券-华夏幸福-600340-产城模式顺利复制，资金状况改善可期-200505

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　　事件概述
　　华夏幸福发布2020年一季报，公司实现营收195.2亿元，同比+89.6%，归母净利润28.9亿元，同比-2.6%。
　　收入保持快增，成本管控能力提升
　　2020Q1公司实现营业收入195.2亿元，同比增长89.6%，归母净利润28.9亿元，同比减少2.6%，净利润增速低于营收增速主要系：1）税金及附加达11.4亿元，大幅增长146%；2）销售毛利率为42.4%,较去年同期下降了22.9pct。报告期内，公司期间费用率为12.6%，较去年下降5.0pct，运营质量有所提高。
　　疫情影响销售，产城模式持续高增
　　2020Q1公司实现销售金额157.7亿元，同比下降48.4%，其中产业园区销售收入为99.6亿元，同比增长56.5%，房地产开发销售49.4亿元，同比下滑78.8%；2020Q1实现销售面积70.5万平方米，同比下滑76.9%。公司一方面受疫情冲击，另一方面2018年以来土储扩充较少，导致销售大幅下滑。
　　杠杆有所上升，融资改善可期
　　报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为58.0%，较上年末上升1.5pct；净负债率为193.6%，较上年末上升10.8pct，杠杆率有所上升。报告期末，公司在手货币资金464.4亿元，同比增长8.1%，现金短债比为0.62，短期偿债压力较大。在平安入股之后，公司融资渠道大幅扩宽，未来现金流情况改善值得期待。
　　投资建议
　　华夏幸福业绩快增，产业新城模式成效显著，融资情况改善，财务安全度提升。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为6.35/7.91/9.62元，对应PE分别为3.8/3.0/2.5倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。