国信证券-中国财险-2328.HK-经营改善明显，投资端稳健-200505

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　　中国财险披露2020年一季报，业绩超预期
　　公司实现总保费收入1276.4亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润63.6亿元，同比增长22.0%，业绩超预期，主要由承保投资双轮驱动，车险综合成本率改善明显，投资收益稳健增长。
　　车险保费增速略下滑，意健险与农险驱动保费增长
　　一季度，公司车险保费收入为616.6亿元，同比下降3.5%，预计主要由于新车销量增速下滑；意外伤害与健康险保费为348.1亿元，同比增长23.1%，保持高增长态势；农险、责任险、企业财产险、信用保证险、货运险保费同比增速分别为10.2%、-3.9%、-3.8%、-48.0%、-11.5%。预计随着疫情得到防控，保费恢复增长。
　　车险综合成本率大幅改善，平滑全年赔付
　　公司综合成本率为97.1%，同比下降1.2个百分点。其中，费用率为30.8%，同比下降3.4个百分点，主要由于车险费用监管趋严；赔付率为66.3%，同比提升2.2个百分点，预计主要由于保证险赔付提升。公司未决赔款责任准备金占已赚保费比重为14%，大幅高于往年，主要由于公司预计复工复产后赔付频次增加，多提准备金以平滑全年赔付。如果不考虑平滑全年赔付多提准备金的影响，公司经营改善明显。
　　总投资收益稳定增长
　　在一季度权益市场波动及高基数背景下，公司投资收益为60.0亿元，仍保持稳健增长，同比增长10.3%。
　　盈利预测与投资建议
　　公司承保端持续盈利，配合投资端获取稳定的投资回报。预计公司2020-2022年归母净利润246/272/300亿元（同比1.4%/10.5%/10.2%），摊薄EPS为1.11/1.22/1.35元，当前股价对应动态PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1.政策执行效果不及预期；2.商车费改使车险保费与利润承压。