浙商证券-贝特瑞-835185-北交所Q3业绩点评之贝特瑞：营收高增150%，锂电正负极龙头全面扩产-211027

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锂电池正负极材料龙头，三季报营收同增154%公司为锂电池石墨负极材料及高镍三元正极材料龙头，2020年负极材料市占率国内第一。

公司三季报实现营业收入68.51亿元（+154.18%），归母净利润10.90亿元（+207.91%）；对应Q3实现营业收入26.44亿元（+133.89%），归母净利润3.60亿元（+167.78%）；出售磷酸铁锂业务背景下仍实现迅速规模扩张。

全面发力扩产，规划释放一倍以上产能增量目前公司共有负极材料15.3万吨/年，高镍三元正极材料产能3.3万吨/年。

公司目前四川宜宾5万吨人造石墨负极已进入生产；计划山东滨州一期扩产4万吨人造石墨负极，天津扩产4万吨人造石墨负极,山西奥宸扩产7万吨人造石墨负极,已披露规划负极产能26万吨；计划常州儒林镇高镍三元正极材料扩产7万吨；正负极材料均有一倍以上产能增量规划。

天然石墨核心龙头，先发布局硅基负极石墨负极材料分为天然石墨和人造石墨负极，公司为全球最大的天然石墨负极材料供应商，市场份额超过70%；四季度有望受益于天然石墨价格提升。

公司同样是国内最早实现新材料硅基负极批量出货的企业，已有硅基负极材料产能3000吨/年。

相比石墨负极，硅基材料理论能量密度有望达到4200mAh/g，为当前负极材料主流发展方向；公司国内最早布局硅基负极，具备先发优势。

深挖优势业务，锂电材料龙头向业务上游蔓延为集中资源聚焦优势业务，公司于2020年12月打包出售了旗下所有磷酸铁锂业务，深挖负极及高镍三元正极优势业务，布局产业链一体化：公司与京阳科技合作拟建年产12万吨负极针状焦生产线，布局人造石墨上游原材料；与福鞍控股合资拟建年产10万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线；与河北坤天合作签约，布局上游石墨化工艺。

盈利预测及估值公司为全球锂电正负极材料龙头，全面发力扩产并往产业链上游延展。

我们预计2021-2023年公司实现收入84/104/132亿元，同比增速88%/24%/27%，预计实现归母净利润13/17/20亿元，同比增速172%/24%/18%，对应EPS分别为2.77/3.44/4.06元/股，对应PE分别为64/52/44倍，给予“增持”评级。

风险提示：新能源景气度不及预期，扩产进度不及预期。