中泰国际-绿色动力环保-1330.HK-2020年首季收入理想，盈利则略低于预期-200504

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　　2020年第一季收入同比增长23.4%，股东净利润则同比下跌1.0%
　　公司上周公布了2020年第一季业绩。受到垃圾进厂量及上网电量增长的支持下，收入同比上升23.4%至人民币4.3亿。股东净利润却同比下跌1.0%至人民币9,441万，略低于我们预期，占我们全年预测之20.2%，低于2019年同期之22.9%实际占比。扣除非经常性损益后的股东净利润则同比上升23.7%至人民币9,110万。
　　盈利下跌的主因是(一)其他收益下跌、(二)利得税开支增加
　　2020年首季盈利下跌的主因是(一)其他收益同比下跌56.6%至人民币1,987万，因为宁河项目于去年获得人民币2,000万特别补贴，今年则没有相关补贴；(二)所得税同比上升66.3%至人民币2,426万，因为常州项目经过去年大修后，效益明显增加，今年项目利润贡献显着上升，导致相关所得税开支也增长。虽然如此，我们不排除公司于今年内获得特别补贴之可能性。常州项目效益提升最终也有利公司今年全年利润。
　　公司可受惠疫情退却
　　另一方面，我们维持对公司可受惠疫情退却的看法。在疫情期间，公司日常运营项目没有停顿。所有在建项目也早已经复工。当疫情全面退却后，报复性的零售消费需求将会渐渐呈现，导致生活垃圾处理量增加。公司从而可以受惠。
　　重申“买入”评级
　　衡量上述好淡因素后，我们不调整2020-2021年全年盈利预测，并保持由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价于4.80港元(见图表1和2)，这对应11.8倍2020年市盈率和50.0%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)项目延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌、(四)运营成本上升。