国信证券-联瑞新材-688300-2019年年报和2020年一季报点评：产品结构优化，硅微粉进入快车道-200506

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　　公司业绩持续高增长，盈利能力显著增加
　　公司公布2019年年报，营收3.15亿元（+13.37%），归母净利润0.75亿元（+27.98%），毛利率为46.31%（+3.44pct），净利率增至23.69%（+2.70pct）。硅微粉销量上升带来营收增加，产品结构优化盈利能力显著增加。管理费率由于IPO小幅上涨，2019年经营性活动现金流净额为8058万元（+44.70%）。2020年Q1营收0.70亿元（+8.82%），归母净利润0.18亿元（+25.23%），疫情下公司抗风险能力突出。
　　需求导向产品结构不断优化，球形硅微粉毛利销量同增
　　公司以需求为导向不断优化产品结构。2019年受益于高频高速覆铜板、高端芯片封装材料和导热界面材料需求增多，公司球形硅微粉和球形氧化铝粉销量显著增长。公司高毛利的熔融硅微粉占比46%，保障了公司高毛利水平，球形硅微粉营收占比从2016年的9.4%增至2019年的25.5%，毛利率从2016年的21.4%快速增长至44.6%，保障了公司的盈利增速。
　　5G新基建打开市场空间，公司扩产抢占市场份额
　　2020年国家大力倡导5G新基建建设，随着5G商用的加速，面板、5G高导热材料、半导体封装材料、先进陶瓷材料和先进电工绝缘品行业都将加速发展，硅微粉下游市场将进一步打开。公司加大研发投入，2019年公司研发投入1283万元（+21.5%）。公司不断加大产能扩张，公司IPO项目拟新增角形硅微粉产能约3.65万吨，球形硅微粉7200吨，项目建设期为1.5年，新建项目投产后，市场占有率将大大提高。
　　投资建议：给予“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润1.19/1.67/2.02亿元，同比增速50.09/40.76/20.76%，摊薄EPS=1.38/1.95/2.35元，当前股价对应PE=40.10/28.49/19.42，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　高端产品研发失败的风险；原材料价格波动风险；新建项目投产延后的风险。