中泰国际-新股报告：沛嘉医疗有限公司（9996.HK）-200505

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　　公司简介
　　沛嘉医疗专注于中国经导管瓣膜治疗医疗器械市场及神经介入手术医疗器械市场，共计拥有6款注册产品及20款处于不同开发阶段的在研产品，核心产品TAVR装置TaurusOne用于使用经导管方法治疗主动脉瓣疾病，目前公司正在完成第一代TAVR产品TaurusOne的确认性临床试验，并预期将于2021年Q1/Q2取得国家药监局批准及推出。产品线包括用于主动脉瓣、二尖瓣及三尖瓣的经导管器械。根据弗若斯特沙利文的资料，按照商业化产品及处于临床试验阶段在研产品的合计数量计算，公司在中国经导管瓣膜医疗器械市场排名第三。
　　中泰观点
　　核心产品TaurusOne处于TAVR黄金赛道：根据弗若斯特沙利文报告，中国的TAVR（经导管主动脉瓣置换术）市场预期由2018年的人民币2亿元大幅增长至2025年的人民币63.3亿元，复合年增长率为64.2%。中国于2018年仅进行了约1,000宗TAVR手术，仅约0.1%的渗透率，显示有大量未获满足的需求及庞大增长潜力，预计中国的TAVR渗透率将持续上升，于2025年达至4.7%。目前中国已有三款商业化TAVR产品，分别为启明医疗（2500 HK）的VenusA-Valve、杰成医疗的JValve、微创医疗（853 HK）的Vita Flow，而沛嘉医疗的核心产品TaurusOne也将于2021年实现商业化。
　　经营业绩方面：2018及2019财年，净亏损分别为0.8亿元及5.3亿元；研发开支分别为0.3亿元、0.6亿元；公司于2019年产生收益1,870万元，由于同年3月收购加奇从而开始销售神经介入手术医疗器械，包括Jasper颅内可电解脱弹簧圈、Presgo机械解脱弹簧圈、微导丝、微导管及电解脱仪。
　　估值方面：按全球公开发售后的6.1亿股本计算，公司市值为93.7亿港元，处于港股同业平均水平。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是摩根士丹利，近年往绩11涨1跌1平。公司引入14位基石投资者，合计认购约1.5亿美金，其中包括明星医疗保健投资的私募基金公司orbimed，近年作为基石投资过的6家医药类公司，首日上市均无破发。高瓴资本曾在公司一级市场融资中入股约9.11%，此外高瓴同在医疗器械细分领域中投资过3家公司，其中包括启明医疗（2500 HK）及微创医疗（853 HK），两家公司均已成为港股医药牛股。综合上述我们给予其80分，评级为“积极申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定