华创证券-建筑行业深度研究报告：基础设施REITs试点启动，新模式打开新空间-200506

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　　基础设施公募REITs试点工作正式启动。4月30日，证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》以及配套试点方案，通知首先肯定了当下推行基础设施REITs的积极意义，包括盘活存量资产、拓宽社会资本融资渠道、提升直接融资比重等，其次提出了此次试点工作的六条基本原则，重点关注“优质资产”、“权益导向”、“运营能力”，并指明了优先支持的区域和项目领域：1）聚焦重点区域。优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区开展试点；2）聚焦重点行业。优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点；3）聚焦优质项目：整体看与专项债的支持项目范围类似，但更强调“成熟的经营模式”与“持续稳定的现金流”。我们认为，行业需求并未完全步入存量时代，资金面是近几年基建增速最大掣肘，模式创新有望重新打通基建成长之路。
　　国内REITs试点发力基础设施领域。与美国起点为房地产领域不同，国内REITs试点工作以基础设施领域为起点。一方面，在近几年去杠杆和减税降费的宏观背景下，地方政府财政愈发吃紧，基建存量市场巨大，回款时间又长，增量项目缺乏有效资金；另一方面，当前发展基建的必要性和紧迫性增强，以基础设施领域REITs为试点体现了基建稳增长的重要地位。基础设施公募REITs有助于形成存量市场促进增量市场的良性循环，此次REITs试点是从存量市场（已进入运营期的项目）入手，通过资产证券化的形式，以存量资产为基础发行公募基金，一方面减轻投资主体的资金压力，降低杠杆，为增量市场打开空间，同时提高存量项目的运营效率，另一方面也为普通投资者提供了一种相对稳定的全新投资品种，有望形成多赢局面。
　　对比梳理中美REITs差异在何处：1）投资要求方面，中国资质审核要求更加严苛，对投资标的资产限制、基础资产准入条件、投资者数量门槛等进行了相关要求；2）投资领域方面，美国投资标的领域多元化，目前已拓展至公路铁路、输变电系统、污水处理设施、通信网络、医疗健康中心等基础设施和服务项目，中国公募REITs试点则是在基建领域发力；3）收益分配方面，美国REITs普遍采用“同股同权”的模式，不需要任何外部的增信措施。2019年美国主要REITs占比分布为：权益型REITs高达94%，抵押型REITs为6%。权益型REITs的分红比例较高，中国参考美国收益分配经验，但由于尚处试点初期且领域不同，我们认为短期内尚无法参考海外经验预测具体收益率；4）税收政策方面：美国配套政策较为完善，且对REITs的发展影响较大，后续可期待中国REITs税收相关法规出台。
　　个股推荐：重点推荐业绩稳健、资产优异、估值底部的基建央企中国交建、中国铁建、中国中铁；建议关注：四川路桥、葛洲坝、龙元建设。
　　风险提示：疫情扩散超预期，基础设施REITs试点方案推行不及预期，基建投资增速不及预期