国信证券-新洋丰-000902-2019年年报和2020年一季报点评：继续保持成本优势，重点发力新型复合肥-200505

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　　受三磷整治和原材料价格短期影响，公司盈利有所下降
　　公司2019年实现营收93.27亿元（-7.01%），归母净利润6.51亿元（-20.49%）。报告期内受到三磷整治影响磷复肥产量下降，同时原材料和产品价格波动影响毛利率。2020年公司一季度实现营收28.11亿元（-10.48%），归母净利润1.92亿元（-43.26%）。疫情下停工影响公司毛利约5000万，防疫和运输费用增加影响公司4000-5000万毛利。
　　短期不利因素逐渐消散，公司业绩有望明显改善
　　几大不利因素影响了2019年公司业绩。1）销量方面：三磷整治环保压力下，公司雷波产线在去年4月停产，影响公司20万吨产量，国庆阅兵影响销量6-7万吨。2）成本方面：去年三季度开始，硫磺和钾肥跌价，公司库存的高价原料影响毛利约5000万。3）售价方面：去年三季度国内复合肥价格下降约300元/吨。
　　2020年不利因素正逐渐消散，雷波产线计划在三季度复产，新建磷石膏项目将降低环保费用；价格方面，全球粮食价格处于向好态势，玉米和水稻价格都在温和上涨。成本方面，2020年钾肥海运进口合同CFR价格从290降至220美元/吨，预计增加公司税前利润约1.5亿元。
　　重点发展新型复合肥，营收占比快速提升
　　新型肥料行业需求旺盛。行业层面，我国经济作物亩化肥费用超过400元，为传统三大粮食作物的三倍。公司层面，常规复合肥毛利在300-400元/吨，新型复合肥可达到600元以上。2019年公司新型复合肥营收达到17亿元，占到复合肥营收的24%。未来公司把新型复合肥作为重点发展方向，不断提高新型复合肥销量占比。
　　投资建议：给予“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润8.26/10.14/12.00亿元，同比增速26.81/22.88/18.34%，摊薄EPS=0.62/0.76/0.90元，当前股价对应PE=13.59/11.06/9.35，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　农作物价格波动风险；环保政策加严风险；原材料价格波动风险。