国盛证券-中南建设-000961-业绩高增提质量，稳健深耕降负债-200506

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　　事件：公司公布2019年年报。报告期内，公司实现营业收入718.3亿元，同比增加79.1%；归母净利润41.6亿元，同比增加89.8%；基本每股收益1.12元，同比增加88.6%。
　　营收同比+79%，业绩增长抢眼。2019年受开发项目大量结转以及建筑业务完工增加的推动，公司营收大幅度增加79.1%。盈利能力方面，公司整体毛利率同比降低2.8个百分点至16.7%。地产开发业务毛利率为17.93%，同比降低2.3个百分点，主要受到一些长周期历史项目结转拖累，考虑到这部分占比较小，且公司已售未结项目毛利率相对更高，后续地产毛利率将有望上升。净利率为6.4%，同比增长0.7个百分点，三费费用率为7.5%，同比降低2个百分点，公司效能有所提升。截至报告期末，公司预收款项1233.6亿元，同比增长12%，可覆盖房地产开发收入2.4倍，业绩锁定度高。
　　销售稳健增长，拿地态度较为保守。2019年公司合同销售面积1540.7万平，同增34.6%；销售金额1960.5亿元，同增33.7%，2020年目标为增长15%至2255亿元；平均售价12725元/平，略低于去年同期水平。土地投资方面，公司2019年新增项目78个，规划建面989万平，占销售面积64.2%；总地价519.2亿元，占销售金额26.5%；平均地价约5250元/平，地价/房价比41.3%，较上年提升明显，主要由于公司在二线城市增加了较多资源，未来公司将继续深化在长三角、珠三角以及核心都市圈的战略布局。公司未来可竣工面积4226万平，其中一二线占比36%，三四线占比64%。
　　融资渠道多元，资产负债率改善。公司资产负债率90.8%，同降0.92个百分点；净负债率165.95%，同降25.56个百分点，净负债率改善主要是公司做大了少数股东权益，报告期内少数股东权益同比上涨了145.2%；剔除预收账款的负债率48.31%，处于行业低位。有息负债699.2亿元，同比增长20.7%，增速低于营收和销售增速；融资渠道来看，银行借款占比55%，非银行占比27%，债券占比18%，非银行比重相对上年有所下降。
　　盈利预测：我们预测公司20/21/22年营收增速分别为50.2%/35.2%/12.7%，归母净利润增速分别为73.9%/34.1%/18.5%，最新收盘价对应20年动态PE为4.2x。公司业绩确定性高，深耕长三角核心城市群二三线城市，周转速度快，销售弹性高，维持“买入”评级。
　　风险提示：结算进度不及预期，房地产调控政策超预期。